（報告出品方/作者：東吳證券，黃細裡、楊惠冰）
1。 引言：風雨過後方能見彩虹！
百年汽車變革不僅是產品和技術的顛覆，更是要全新的組織管理方式的誕生，但凡 成功突圍的車企絕非一帆風順，往往考驗的是一個組織對大風大浪的抗壓能力。2020 年 至今市場對長城汽車的看法一直在變化。我們基於對整車企業分析框架的自我迭代，也 逐步加深對長城汽車投資價值的理解。不同於過去 5 篇長城汽車的深度報告（2020 年 3 月以來），本篇深度報告我們核心宗旨是：從組織變革+產品定義+技術研發+供應鏈管理 +渠道營銷這五大維度論證長城汽車的內功修煉能力。
不同於市場觀點，我們認為：本輪汽車百年變革的車企終極格局預測難度超過任何 個體的認知範疇。反應遠比預測更重要。而反應能力的構建是基於能快速迭代的框架， 從而去動態評估各個車企核心競爭力變化。傳統車企不會一刀切地“倒下”，對於擁有民 族情懷&實幹精神的企業家，我們認為可以多一份耐心和信心。新的國際環境給全球汽 車產業鏈帶來了全新的挑戰，長城汽車也必須迎難而上，堅定修煉內功，品牌向上是唯 一出路，風雨過後方能見彩虹！。
2。 覆盤 2020~2021：起於新車週期，困於晶片緊缺
2020 年 6 月-2021 年 10 月：2 輪行情背後是 30 週年之際，長城汽車背水一戰迎接 百年變革：以品類創新破局，在哈弗基礎上開展多品牌戰略。2021 年全球晶片持續緊缺 +原材料價格持續上行，對此戰略形成了新的挑戰。
1）第一波上漲行情：2020/7-2021/1，接近 5 倍行情。背後驅動因素：長城自身新車 週期驅動為主，乘用車行業週期復甦為輔。2）第一波下跌行情：2021/2-2021/3，調整幅度約 40%。核心是缺芯慌造成對行業的總體擔憂+原材料上漲擔心 Q1 業績。
3）第二波上漲行情：2021/4-2021/10，接近翻倍行情。背後驅動因素：新能源滲透 率+自主品牌市佔率雙雙快速提升為主，長城自身新車週期仍在延續。4）第二波下跌行 情：調整幅度超過 60%。核心是缺芯影響週期和幅度遠超市場預期+長城新車上市持續 受到推遲+原有熱賣車型訂單下滑。
供應鏈新挑戰下，長城汽車以品類創新為核心的多品牌創新突破的戰略面臨新的挑 戰。分品牌來複盤長城汽車近 2 年的月度銷量走勢：第一類，穩健型：1）哈弗品牌： 第三代 H6 換代成功，銷量走勢良好，H6 國潮版存在爭議。2）皮卡品牌：市場地位穩 固，風駿系列+炮系列形成互補，穩態月度銷量穩定。3）坦克品牌：坦克 300 是明星車 型，坦克 500 競爭力強但上市交付明顯受到晶片的制約。4）尤拉品牌：全球最愛女人 品牌的定位非常清晰，貓系列差異化競爭力強，但晶片持續緊缺也影響了新車的交付。 第二類，待驗證型：5）魏品牌：摩卡-瑪奇朵-拿鐵系列換代銷量一般，總體新品的差異 化競爭力有限且受到晶片緊缺的影響。6）沙龍品牌：機甲系列定位清晰，新車交付有待 驗證。總結來看，穩健型品牌銷量受供應鏈問題影響，同時待驗證型品牌突破證明自己 的節奏也受到延緩。
3。 堅定推進“每天進步一點點”，長期競爭力依然強勢
3.1. 組織變革維度：堅持自我革命
組織變革維度：強後臺-大中臺-小前臺的 3.0 版本組織架構依然在堅定推行，從“打 工者”到“幹事業”的轉變。
3.1.1. 發展方向：堅定自我，持續進化打造頑強生命力組織
成立以來歷經三次組織架構大調整，堅定自我革命打造頑強生命力組織。第一階段： 個人英雄主義時代。以董事長魏總能力主導下長城陸續推出 SUV（賽弗）到轎車（騰翼， 精靈，凌傲和炫麗等），實現了多價位車型覆蓋，同時長城皮卡穩居國內皮卡市場銷量冠 軍，銷量實現從 0 到 15 萬輛。第二階段：精英團隊領導時代。團隊搭建形成以魏建軍 為核心的精英領導班子，分管長城旗下不同品牌業務部門，採用軍事化管理，聚焦 SUV 產品。2011 年爆款車哈弗 H6 上市，2017 年公司推出定位中高階 SUV 的 WEY 品牌， 進一步完善 SUV 產品矩陣。第三階段：隊長文化時代。2020 年長城進行了組織架構調 整，打造科技企業組織架構：強後臺-大中臺-小前臺的 3。0 版本組織架構，以“一車一品 牌一公司”為理念打造若干小前臺，精準落地使用者需求，精準-敏捷地連結使用者。
長期發展方向上，力爭從汽車製造公司向“全球化科技出行服務公司”轉型，組織 架構從過去的金字塔型向網際網路架構轉變。核心體現為成立四大行業部門：成立產品經 理中心；成立使用者評價中心；設立經營管理委員會，實行 IPD 輪值制度。長城汽車透過 “強後臺、大中臺、小前臺”，建立面向全球的 3。0 版組織架構，打造一支多元化、優 勢互補的高管團隊，打破級別、資歷的條條框框，啟用一大批 90 後年輕骨幹。
3.1.2. 落地措施：上市公司&子公司員工股權激勵，增強人才吸引力
全面實施股權激勵，落實幹部能上能下政策。落實“不拘一格，各盡人才”的用人 理念，啟動“萬人計劃”和“全球活水計劃”，在全球範圍內引入超過一萬名各類人才， 加強員工內部流動，讓更多優秀員工異地作戰，向海外、重點業務流動，徹底啟用員工 潛能。上市公司層面，2019 年提出股權激勵方案，2020-2021 年累計授予物件超過 1。2 萬人，認真落實由“打工者”向“合夥人”的轉變，要把“做工作”變成“幹事業”，凝 聚一批具備共同價值觀的時代奮鬥者和事業帶頭人的決心。2021 年公佈了第二期股權 激勵計劃後，連同 2020 年股權激勵計劃，兩期股權激勵計劃覆蓋 50%核心員工。子公司層面，毫末智行/蜂巢能源/蜂巢易創/諾博汽車等均在各自層面做激勵機制的變化。重 點子公司毫末智行/蜂巢能源均已開啟員工持股平臺，增強員工凝聚力和使命感。
3.2. 產品定義維度：堅持品類創新
產品定義維度：繼續發揮品類創新的優勢，炮-坦克-尤拉-沙龍細分使用者定位清晰， 魏重新定位，強調“0 焦慮&智慧化”品牌標籤，哈弗則持續深耕“家用緊湊型 SUV” 定位，產品向上不斷最佳化。細分不同品牌分別來看，哈弗品牌：中國 SUV 全球領導者； 皮卡品牌：連續 24 年保持中國市場銷量第一；魏品牌：0 焦慮智慧電動汽車；坦克品 牌：全球越野第一品牌；尤拉品牌：全球最愛女人的品牌；沙龍品牌：全球首個溫暖且 酷的機甲科技品牌。
3.2.1. 哈弗：中國 SUV 全球領導者
哈弗品牌在售車型共有 8 款：H6、F7、M8、H9、赤兔、初戀、大狗、神獸。核心 定位 5~20 萬元價格區間，以家用緊湊型 SUV 為核心，品類領域向年輕化/科技個性化 轉型，能源領域逐步開拓混動市場，確保自主品牌 SUV 份額持續領先。
3.2.2. 皮卡：連續 24 年中國市場銷量第一
皮卡在售車型共有 4 款：皮卡炮（包括乘用/商用/越野）、風駿 5、風駿 7、金剛炮 等，目前形成以風駿/炮為核心，在 10 萬元以下、10~20 萬元皮卡市場保持領先，並順 應皮卡乘用化趨勢進軍乘用市場。
3.2.3. 魏牌：0 焦慮智慧電動汽車
魏品牌在售車型共有 3 款：摩卡、拿鐵、瑪奇朵以及對應 HEV/PHEV 版本車型。 車輛型別領域，魏將進一步開拓至 MPV 等車型；燃料型別領域，魏將在油電混動/插混基礎上或進軍增程，進一步向電動化靠攏。品牌邁上 30 萬元級別，藉助智慧混動標籤， 加速自身品牌高階化程序。
0 焦慮智慧電動。咖啡智慧：1）三智融合，打造以使用者為中心的移動智慧空間，感 知-資料-HMI-體驗。2）核心配置：全固態鐳射雷達，全球首次搭載 8155 晶片，率先量 產車規級 5G+V2X 車載無線終端，全球首款橫置 9DCT 變速箱/電磁主動懸架。全新混 動：檸檬混動 DHT+48V 輕混。搭載自主研發最新 E20N2。0T 發動機，應用米勒迴圈、 輕量化設計和全新最佳化燃燒系統等核心專利，全球首款橫置 9DCT 溼式雙離合變速箱。
魏牌代表車型摩卡：純電長續航，駕車低油耗+高智慧。純電續航領先，精準實現 市內用電，長途用油，全生命週期低成本；油耗同級別車型最低，實現更好的經濟效能。 智慧化領先：智慧駕駛上線 NOH 高速領航輔助駕駛；智慧座艙大尺寸中控儀表。
3.2.4. 坦克：全球越野第一品牌
坦克在售車型 2 款：坦克 300、坦克 500，主打高性價比智慧越野市場，分別定位 20~25 萬元、30~40 萬元市場，訂單量火爆。目標全球第一越野品牌，坦克將進一步擴 充自身產品矩陣，700/800 定位 40 萬元以上市場，有望進一步提升品牌形象。
3.2.5. 尤拉：全球最愛女人品牌
尤拉品牌：定位全球最愛女人品牌，從外觀和內飾風格以及空間尺寸、座艙細節設 計等多個維度考慮女性群體用車需求，差異化定位，尤拉在售車型目前僅有尤拉好貓（黑 貓/白貓暫時停止接訂單）。2022 年，尤拉品牌還或將推出 20~25 萬元閃電貓、朋克貓以 及 15~20 萬元區間芭蕾貓，進一步豐富產品矩陣，同時品牌向上高階化。
3.2.6. 沙龍：全球首個溫暖且酷的機甲科技品牌
沙龍品牌：整體定位 40~80 萬元價格帶，首款車型機甲龍於廣州車展釋出，定價 48。8 萬元。1）以“機甲科技”為品牌標籤，高智慧+高效能+機械美學，迴歸汽車工業 品的美學思路，差異化核心體現在以硬朗非柔和的外觀曲線設計所彰顯的汽車駕控和原 始工業美學的魅力，以品牌所傳遞的文化作為自身的強壁壘。2022~2025 年，每年推出 1~2 款新車，持續推出，強化品牌定位。2）使用者畫像：肩上有家、心中有夢、眼裡有光， 包括科技極客理工男&投資金融圈&文化先鋒圈，定位一二線城市增換購為主體，男性 佔比 70%以上。透過守住核心圈層使用者，進行泛社會化&泛圈層化拓展。
3.3. 技術研發維度：佈局全面，堅定補足短板
技術研發維度：檸檬混動 DHT 是當下核心，蜂巢能源+毫末智行的能力提升迫在 眉睫。長城堅定強調核心領域技術的自主可控。
3.3.1. 整車模組化生產平臺：檸檬+坦克兩大平臺
檸檬+坦克兩大平臺，支援新車型快速研發生產。 檸檬平臺定位為高智慧模組化技術平臺，產品更具輕量化、高效能、高安全，代表 車型包括第三代哈弗 H6、哈弗大狗、尤拉好貓等。1）超高的延展性和多樣化的動力適 配能力：涵蓋 2。65-3 米軸距，涵蓋 A0、A、B、C、D 級別轎車/SUV/MPV 的開發。2） 高效燃油動力總成：2022 年常規發動機熱效率將達到 41%、混動發動機熱效率達到 42%。 配備世界十佳變速器 7DCT，傳動效率達 96%。全球首款 9DCT 變速器。傳動效率達 96。2%。3）全球首發首發混聯 DHT。
坦克平臺定位為全球智慧專業越野平臺，代表車型包括坦克品牌產品，以坦克300、 坦克 500 為首。坦克平臺產品具備前後兩種懸架形式+燃油/HEV/PHEV 三種動力型別+ 國內首款縱置 9AT 變速器+高延展性模組化設計+三把鎖超強越野能力+380kW 功率以 及 750Nm 超強動力越野能力。（報告來源：未來智庫）
3.3.2. 動力總成：以“蜂巢易創”為核心，燃油+電動並進；
蜂巢易創：深耕動力領域，燃油+電動並進。蜂巢易創科技有限公司成立於 2018 年 6 月，業務涵蓋動力系統、新能源傳動系統、智慧轉向系統三大塊；研發中心遍佈中國 （上海/保定/東莞）/奧地利/印度等地。
自主可控產業化能力保障，生產+研發基地佈局全面。1）生產維度，蜂巢動力在保 定、上海設立了研發中心，擁有定興、徐水、天津、揚中、泰州、重慶、上饒、大冶等 生產基地，此外，在全球多地佈局，“入圍”泰國、“落子”俄羅斯，已形成國際化生產 佈局，具備年產 230 萬臺的產能。力爭到 2025 年，發動機的產能突破 195 萬臺、變速 器產能突破 200 萬臺、電機電驅動產能突破 55 萬臺、動力電池產能突破 100GW。2） 研發維度，截至 2021 年底，蜂巢易創研發團隊中擁有員工超 8000 人、研發人員 2922 人、國內行業頂尖技術人員 189 人、外籍專家 58 人。具有動力系統、傳動系統、電驅 動系統以及轉向系統自零部件到總成，從概念設計至 SOP 的成功開發經驗，且利用平臺 化開發理念，使得產品具備優良的成本優勢。公司創立以來先後投入近 10 億元，建設 完成總佔地面積 20000m的試驗場地。
電驅動總成為拳頭產品，不同功率產品多樣化佈局。目前公司電驅動產品共有 6 類： 135kW 兩擋三合一整合電橋、110kW 三合一動力總成、45kW 三合一動力總成、同軸商 用電動車橋、行星輪式同軸電驅動橋、混動專用變速器 DHT。在純電動領域，蜂巢電驅 動已經開發了 35kW~150kW 的四款產品，同時 200kW 的產品正在開發中。這些產品可 以適用於 A00 級~D 級全系列的車型。搭載尤拉好貓的 ME+A0/A 級三合一電驅動系統 於 2020 年 11 月中旬下線投產。當前電驅動處於第三代：三合一階段，高功率密度、高 扭矩密度。未來規劃向第四代深度整合 X 合一階段發展：第三代半導體 SiC、GaN 技術 應用；MCU、OBC、DCDC 等電氣整合；電機、減速機、逆變器高度整合等方向開拓。
傳統燃油動力總成板塊，蜂巢易創同樣不斷迭代升級自身產品。1）發動機：熱效 率不斷提升。由外採三菱技術引進到自身逐步模仿自研到全技術領域自研三大階段。發 動機油耗，熱效率不斷進步。2）變速器：不斷整合化/多樣化。由 6MT/6AT 逐步進階發 展向 7DCT/8AT 進階，2021 年釋出 9DCT/9AT。
3.3.3. 能源型別：混動領域檸檬 DHT 技術領先，純電領域蜂巢能源不斷開拓
（一）混動領域：“檸檬 DHT”混動技術領先。高整合度雙電機拓撲混聯，實現用 戶全場景覆蓋。“檸檬混動 DHT”系統高整合度的“七合一”雙電機拓撲混動方案，能 夠覆蓋純電、串聯、並聯、動能回收等多種工作模式，實現全場景燃油經濟與動力性的 平衡。多種驅動模式，應對不同工況。1）EV 模式，純電行駛體驗；2）串聯模式，適 用市區場景；3）並聯模式，兩檔變速箱增加發動機直驅速度範圍，與 TM 電機共同驅 動；4）能量回收模式，適用制動/減速場景。變速箱拓寬發動機直驅工況，並聯模式彌 補 i-MMD 高速再加速短板。“檸檬 DHT”系統在本田 i-MMD 架構基礎上增加了一個定 軸式兩檔變速箱，使得發動機直驅的工況範圍比 i-MMD 更寬廣。且混動驅動模式發動 機與電動機實現並聯驅動，有效彌補了 i-MMD 高速再加速能力弱的短板。
檸檬 DHT 首推 HEV 雙電機方案，經濟性及動力性全面佔優。 “檸檬 DHT”混動 系統作為自主品牌首次推出的雙電機 HEV 方案，精確覆蓋目標客戶，效能優異，全新 雙電機拓撲架構的經濟性/動力效能測試結果均優於市場主流混動方案。兩套架構+三套 動力總成，滿足多元化使用者需求。HEV 技術方案搭載 1。7kwh 左右帶電量較小的電池， PHEV 技術方案則搭載 19。94/34/39。67kwh 等較大帶電量的電池，搭載於不同產品可實現 110~200+km 的超長續航，分別適用不同場景的使用者群體。並組成系統功率分別為 140/240/320kw 的三套動力總成，滿足不同級別車型配置要求。
（二）純電領域：以蜂巢能源為核心，融資+技術+產能+客戶開拓全面推進。蜂巢 能源科技有限公司的前身是長城汽車動力電池事業部，2012 年起開展電芯預研，2016 年 12 月成立電池事業部，2018 年 2 月獨立為蜂巢能源。要做到“快”，工廠建設要快，產 線盤貨要快，產業鏈佈局也要快，技術迭代要快，明星產品要推動全球化的大單品，組 織機制變革要高效協同並適應全球化的發展，品牌形象要打造能夠佔領使用者心智的中國 品牌形象。2024-2025 年，蜂巢能源將立足中國，拓展全球，客戶+產能向全球開拓。
蜂巢能源電芯/模組/電池包以及電池管理等技術處於行業前沿。三元&磷酸鐵鋰等 主流技術路線同步佈局。蜂巢以三元為主，磷酸鐵鋰迅速突破，2022 年 2 月出貨量佔比 突破 20%。目前動力電池行業保持【電化學體系：高鎳低鈷化；結構體系：大容量高度 整合化；高倍率、長壽命、高安全性】等幾大發展趨勢。1）蜂巢無鈷電池順應電芯技術 路線低鈷化趨勢；2）果凍電池/大禹電池從電化學體系/電池熱管理等不同領域提升電池安全係數；3）短刀電池則從結構體系升級領域解決能量密度問題，提升電池容量。
生產/研發全球佈局，2025 年目標 600GWh。研發領域，蜂巢能源全球規劃 1 總部 +10 研發中心佈局，國內無錫、常州、上海、深圳以及海外韓國、印度等地，聚焦不同 方向。截至 2021 年底累計投入 50 億元，未來還將投入 250 億元。截至 2021 年底蜂巢 能源研發團隊 2700 人，其中基礎研究達 1800 人。未來蜂巢能源將組建超過 5000 人的 研發團隊。產能領域，根據領峰 600 戰略，2025 年規劃產能 600GWh，截至 2022 年 4 月統計，在建接近 300GWh；預計 2022 年正式投產產能超 50GWh。2025 年目標 600GWh， 有效產出 450GWh 左右，乘用車消耗 340GWh，依靠五個左右的全球大客戶為主。此外， 2025 年按照規劃儲能/非高速車/商務車等板塊分別消耗 37/40/37GWh。
2021 年全年蜂巢動力電池裝車量 2。5GWh，客戶訂單開拓順利。2020 年 4 月以來， 隨長城新能源銷量提升以及美團等物流小車訂單跟進，蜂巢能源動力電池出貨量迅速增 加，主要以三元為主；2021 年 9 月新增磷酸鐵鋰產線。2021 全年出貨 2。5GWh，2022年前 2 月累計出貨量達 0。17GWh，2022 年 1~2 月市場份額突破 2%，位居國內第五， 僅次於寧德時代+比亞迪+國軒高科+中航鋰電。訂單方面，公司拿到包括長城/吉利/東風 以及新勢力零跑/哪吒等 25 個銷售定點，並與 Stellantis（PSA）達成 160 億元全球合作 專案。目前 2025 年訂單接近 400GWh。
3.3.4. 智慧化：以“毫末智行”為核心，智慧化技術/功能不斷迭代
經過多年積累，基於底層晶片+作業系統和前端感測器，長城汽車具備了較強的自 動駕駛開發能力，尤其是在演算法+底盤控制+應用層（功能+人機互動）等方面。
毫末智行是長城汽車演算法自研的核心團隊，自 2019 年獨立以來，在乘用車、末端 自動駕駛和智慧硬體三大業務板塊不斷髮力：自動駕駛級別由低至高，業務板塊由物流 商用逐步拓展向乘用領域。在重點的乘用車領域，透過魏牌摩卡/坦克 300 城市版以及後 續瑪奇朵/拿鐵/哈弗神獸/坦克 500 等 6 款車型由 L2 向 L3 進步，以摩卡最為領先，其餘車型均為 L2+級別輔助駕駛。
毫末自動駕駛佈局思路：多業務加強協同效應，推進自動駕駛提升。毫末智行秉持 風車戰略，以資料智慧為核心，在乘用車、末端自動駕駛、智慧硬體三大業務板塊展開 佈局。
（一）乘用車領域：包含長城汽車已經搭載的六款產品：摩卡/坦克 300/瑪奇朵/拿 鐵/哈弗神獸/坦克 500。小魔盒乘用車行駛里程突破 100 萬公里。2021Q4 交付 NOH 智 慧領航系統，未來三年將搭載乘用車超 100 萬臺。2022Q2 要釋出小魔盒 3。0，使用新的 域控制器，單板算力達到 360T，組合超過 1000T。預計到 2022 年底，毫末智行輔助駕 駛系統將落地長城汽車 34 款車型，佔其待上市車型 80%，並覆蓋城市道路。 2024 年， 毫末輔助駕駛搭載的乘用車總量將超過 100 萬臺。2025 年目標：長城車型 L2+滲透率 超 70%，L3+高速公路輔助駕駛滲透率超 20%。
（二）智慧硬體：搭配定製上車體，即能夠在末端物流、移動新零售、智慧安防等 不同場景下，為服務側提供替代運力，包括美團無人配送車、阿里達摩院小蠻驢、自動 跟隨機器人。
（三）末端自動駕駛：毫末跟物美多點等合作伙伴合作，產品叫做“小魔駝”，整合 “小魔盤”線控底盤、多源感測器、自研高算力計算平臺及 L4 級無人駕駛演算法，實現 兩點間精準互達。
毫末智行資料體系——雪湖 MANA 資料智慧體系：聚焦量產+資料智慧。自動駕駛 的終極競爭是基於“量產+資料智慧”的汽車大腦之爭，欲與特斯拉匹敵的中國自動駕 駛公司首先需要面對百萬級的量產門檻，核心是“降低成本，提升迭代速度”。2021 年 12 月，毫末釋出 MANA 資料智慧體系，並宣佈籌建超算中心。1）BASE 包括了資料的 獲取，傳輸，儲存，計算，以及新的資料分析和資料服務；2）TARS 是一些關於計算的 核心演算法原型，用於感知、認知、車端建圖和驗證的實踐；3）LUCAS 是對演算法在應用 場景上的實踐，包括高效能計算、診斷、驗證、轉化等核心能力；4）VENUS 是資料可 視化系統，包括軟體和演算法的執行情況，對場景的還原，以及資料洞察等能力。
雪湖 MANA 是毫末能力進化的核心動力，其包括感知【從感測器訊號中重建客觀 世界】、認知【從客觀世界到駕駛動作的對映】、標註、模擬、計算五大部分。1）感知： 以攝像頭&雷達為主體，靜態的空間三維資料處理後融入時間序列，其次用巨量資料覆 蓋 corner case。2）認知：以安全、舒適、高效為要素，基於外部場景、駕駛行為習慣做 不同分類函式，強化演算法自動深度學習，將所有外界感知內化對映為駕駛員行為。3）標 注&模擬&計算：（Tesla 標註了 60 億個物體），建立自動駕駛元宇宙，基於資料模擬外 部環境，快速積累標註資料，模擬訓練演算法，實現高速迭代。截至 2022 年 4 月，MANA 體系多次升級，認知能力、成本與進化速度也實現翻倍增長，模型訓練成本降低 60%， 加速比超過 96%。此外標註 AI 自動化率已達到 80%，大幅降低了標註費用成本。
產品落地方面，毫末 Hpilot 自動駕駛能力迭代，支援不同品牌智慧化升級。HPilot1。0 搭載摩卡上市，支援 HWA 等 L2+級別功能，實現車道保持輔助、全自動跟車以及遙控 泊車等功能，並隨後迭代實現 NOH 高速公路領航輔助駕駛功能，支援高速部分路段脫 手脫腳； 其後 2022 年 3 月 Hpilot 2。0 搭載坦克 500 上市，增加行泊一體化功能，支援 智慧巡航、自主變道等。2022 年 4 月 19 日毫末智行 AI DAY 上宣佈，毫末自身輔助駕 駛使用者行駛里程突破 700 萬公里，中國首個大規模量產的城市輔助駕駛產品“毫末城市 NOH”，即 HPilot 3。0 釋出並將於近日正式上市，擁有包括城市不同路況的全場景覆蓋 &360T 算力 AI 晶片+2 顆鐳射雷達/12 顆攝像頭/5 個毫米波雷達的硬體配置，能夠實現 乘用車路口透過率超過 70%、變道成功率超過 90%、交通流處理能力高達 4 級。 HPilot3。5/4。0 等預計於 2022H2/2023 年上市，進一步支援全場景領航輔助駕駛、HSD 等 更高階功能。
3.4. 供應鏈維度：培養自主可控
供應鏈維度：堅持自主可控核心不變，培養第三方合作伙伴亦是重要補充。長城汽 車結合自身母公司長城控股集團共同對旗下 7 家子公司進行控制，涉及動力電池、智慧 駕駛等核心領域以及動力系統、照明系統、座艙系統和整車底盤設計等領域，長城均有 完善佈局，並開拓氫能源領域。核心子公司蜂巢能源以及毫末智行引入外部戰投，並由 長城控股直接控制保證研發投入。此外，長城還入股地平線，以高階輔助駕駛（ADAS）、 高級別自動駕駛和智慧座艙方向為重點，共同探索汽車智慧科技，開發市場領先的智慧 汽車產品，快速佈局自動駕駛、智慧網聯等智慧化核心技術，加速智慧汽車的研發與量 產落地。2021 年底，長城汽車領投入股同光股份，聚焦第三代新型寬禁帶半導體碳化矽 在新能源汽車產業的應用，推動碳化矽半導體材料與晶片的產業化。
子公司分類詳細來看： 第一大類：諾博汽車+精工汽車+蜂巢易創+曼德電子等 4 大核心子公司構建了長城 汽車傳統車領域垂直一體化能力，尤其在 SUV 時代的盈利能力得到有效保障。
第二大類：智慧電動汽車取代燃油車勢不可擋。而對於長城汽車供應鏈體系要做到 自主可控，毫末智行+蜂巢能源+未勢能源三大子公司能力構建為關鍵。
培養外部合作伙伴是供應鏈體系的重要補充。自 2018 年供應鏈改革以來，長城一 方面依然堅持自主可控，另一方面也在開發外部合作伙伴。電池和智慧化目前以依賴外 部供應商為主，但也在積極培養自主可控的能力。而諾博-曼德-精工-易創等配套的部件 也在加快補充外部新的合作伙伴。
3.5. 渠道營銷維度：直接連結使用者
營銷渠道維度：C2B 模式下直接連結使用者是必然，渠道變革堅定不移地執行。長城 汽車營銷方式歷史回顧：效能口碑營銷—硬性廣告營銷—情境/IP 賦能營銷。1）2014 年及以前：長城汽車營銷把握精準。汽車消費主要以 60/70 後群體購車為主，消費者購車 途徑：熟人生意，線下直接購買，口碑營銷非常適合。2）2015-2019 年：長城汽車營銷 策略失衡。汽車消費主要以 80 後群體購車為主，消費者購車途徑：線上汽車垂直平臺 對消費者影響越來越重要，汽車測評人等對消費者心智影響較大，線下更多是直接體驗 和提車。3）2020 年以來：長城汽車率先建立數字化運營中心，享受網際網路紅利。汽車 消費主要以 85/90 後群體購車為主，消費者購車途徑：隨著短影片和各類細分流量平臺 崛起（快手/抖音/小紅書等），消費者更需要參與車輛共創，私域流量構建重要性凸顯。
具體來看，長城汽車透過各類合作，建立屬於長城汽車私域流量，對使用者進行全生 命週期管理。以尤拉為例，展示了長城汽車新式營銷方式的創新。1）前期透過充分使用者 調研，做好車型定位；2）貓系列車型名字命名印象深刻且定位清晰；3）中期使用者互聯 共創，實現潛在使用者養成；4）後期線上+線下多樣化營銷，重視 APP 運營。
長城汽車重視 APP 運營，月活量遠高於同類型汽車 APP。我們統計長城尤拉、坦 克、魏三大品牌 APP 月活量資料，2021 年以來尤拉、坦克月活量持續增長，2021H2 正 式超越其他包括新勢力車企在內的 APP 月活量，保持持續領先。魏品牌 APP 也處於領 先位置，與新勢力蔚來汽車、小鵬汽車等保持相當水平，高質量使用者活躍度較高。
渠道佈局維度：長城經銷網路迅速拓寬，並同步開拓直營模式直接對接使用者。1） 經銷網路迅速拓寬。在已有哈弗/魏/皮卡等獨立門店之外，近年來加快尤拉、坦克等全 新品牌門店建設，拓寬全國銷售觸點，加速品牌影響力鋪開。2）尤拉/坦克/魏牌品牌直 營門店模式開啟。尤拉、坦克、魏等電動/高階品牌同步開發直營模式，2021 年 6 月歐 拉售價品牌體驗中心於北京開設；2021 年 12 月坦克首家體驗中心於廣州開設，全新模 式帶來全新市場增量，擴大品牌推廣範圍。（報告來源：未來智庫）
4。 新車週期依然強勢，2022~2023 年新品持續推出
以哈弗/皮卡為基礎，尤拉/坦克初步成功基礎上持續開拓，魏牌/沙龍正在突破，長 城汽車 2022~2023 年產品週期依然強勢。1）哈弗品牌深耕家用緊湊型 SUV 市場，透過 大狗/神獸實現品牌向上，並開啟混動領域轉向佈局，實現家族轉型。2）坦克品牌定位 越野市場，以坦克 300/500 為先，坦克 700 等產品迅速跟進，價位向上突破，打破合資 壟斷；同時邁出國門，開拓全球市場。3）尤拉品牌定位女性使用者消費市場，以黑白貓/好貓為基礎，2022 年閃電貓/芭蕾貓/朋克貓推出實現品牌定位進一步上移並強化。4）魏 牌品牌聚焦 0 焦慮智慧汽車，擔負長城燃油車領域品牌高階化+智慧化的重要任務， 2022~2023 年魏品牌或將持續推出多款油電混動/插混/增程等形式的轎車/MPV/SUV 產 品，多維向上突破。4）沙龍定位高階機甲科技品牌，首款機甲龍預計 2022 年上市，以 行業領先智慧化軟硬體+領先動力配置為核心競爭力，透過“機甲科技”的差異化創新 思路向上對標 40 萬元以上豪華電動市場，2023 年仍將推出 1~2 款車型，強化品牌定位， 豐富產品矩陣，鞏固市場地位。
5。 盈利預測
基於以下核心假設，對長城汽車 2022-2024 年盈利進行預測。1）收入同比增速分 別 為 +29。18%/+35。15%/+30。48% 。 2 ） 公 司 綜 合 毛 利 率 2022-2024 年 假 設 分 別 為 16。77%/18。50%/19。30%。3）管理費用佔比 2022-2024 年假設分別為 3。50%/3。50%/3。60%； 研發費用佔比 2022-2024 年假設分別為 3。50%/3。70%/4。00%；銷售費用佔比 2022-2024 年 分別為 3。20%/3。20%/3。30%。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】。