作者：徐不CARE
本文不構成任何投資建議，關注我回復“樂華娛樂”獲取完整版招股說明書
（一）7年上市路，臨門一腳放棄
2022年8月7日，
樂華娛樂
成功透過聯交所聆訊，本預於9月7日港股發售最終釋出了
延遲全球發售
的公告。
回顧樂華娛樂的資本上市之路，期間諸多坎坷苦楚恐怕只有當事人才清楚。
樂華娛樂掌門人杜華
2015年，樂華登入新三板，僅兩個月後便宣佈因“重大資產重組事項”暫停轉讓。一個月後的2015年12月，A股上市公司共達電聲釋出公告擬以23億餘元收購樂華娛樂，彼時監管正嚴，2016年10月調整估值為18億元，下降幅度達到20%，可即便如此，最終重組依然夭折，借殼上市計劃以失敗告終。2018年，樂華在新三板退市，同年4月開啟了A股上市輔導之路，在進展報告更新至16期後終止了上市輔導；2022年改道港股，透過聆訊後，最終卻選擇暫緩發售。手握頂流藝人，在資本市場7年長跑，痴心不改，最終卻決定暫緩上市，樂華娛樂如此做到底有何深意，監管環境變化不斷，其後發售還能否達到預期，值得思考。
（二）頂流的生意
其招股書描述公司的營業收入由2019年的6。31億元增長至2021年的12。90億元，年複合增長率達43%；主要分為：藝人管理、音樂ip製作及泛娛樂業務。其中藝人管理業務是樂華娛樂的主營業務，同時也是樂華娛樂定位
“一家藝人管理公司”
。
根據弗若斯特沙利文資料，按2021年藝人管理收入計，樂華娛樂的市場份額僅1。9%，卻在同類公司中排名第一。據披露，樂華娛樂有66名簽約藝人和71名練習生，其中最廣為人知的是
頂流王一博
，同時還有流量明星範丞丞、孟美岐、吳宣儀等藝人。同時我們關注到早期負面訊息纏身的李權哲和丁澤仁並未出現在披露的藝人合約以及組合合約“next”中。樂華娛樂同藝人簽署獨家管理合同，合同期限通常在5年至15年等，而練習生計劃時間較長為8年至15年不等。
頂流王一博
據樂華娛樂披露，排名第一的藝人在2019年至2022年4月貢獻的收入佔公司營收的比重為16。8%，36。7%，49。5%及56。8%。種種跡象都表明了該藝人為王一博，王一博有40餘個品牌代言，其在2019年主演《陳情令》後成為頂流藝人，即為招股書描述的“供應商B”。王一博一人於2019年至2021年分別樂華娛樂貢獻了1。06億元、3。38億元、7。33億元的收入，並於至2022年4月貢獻當年收入2億元。根據披露，
王一博從樂華娛樂於2019年至2021年分別取得0.32億元、1.33億元以及3.02億元收益；2022年至4月取得0.95億元
，後期基本按照五五分賬的原則進行。不僅公司的收入構成依靠王一博，其收入的增長同時依靠頂流，據披露，樂華娛樂來自頂流王一博的收入增長佔整體收入增長的80%以上。為了讓投資者放心，樂華娛樂與王一博重新談判，將原本於2022年10月到期的合約延長至2026年10月。
供應商B應為上海弋博文化傳媒工作室，2019年取得收入0。31億
王一博2020年取得1。33億
王一博2021年取得3。02億，同年貢獻收入7。33億
樂華娛樂對頂流的描述
如果讓我們把目光放到2015年的樂華娛樂，彼時的樂華娛樂主要藝人為韓庚、周筆暢，今日的頂流王一博作為男子偶像團體UNIQ被披露。UNIQ男團於2014年9月出道，在2015年第一季度僅可得不到31萬的分成收益，
按其2015年年報披露，UNIQ最多為其第三大供應商，年收入600萬元
（彼時樂華娛樂的主要供應商為韓庚和周筆暢）。
2015年Q1，王一博作為男團一員，整體取得收入30萬元
樂華披露2015年全年供應商，UNIQ男團最高為第三大供應商（第一二名應為韓庚和周筆暢）
從2015年的男團最高收入600萬元，到2021年個人營收3。02億，王一博向我們展現了頂流的商業價值和資本的力量。
（三）文娛公司的流血上市路
供給端拿不到投資，平臺採購及大眾消費者需求減少，影視文娛行業陷入了寒冬。《獨行月球》出品方
開心麻花
影業CEO劉洪濤曾透露，2020年春節前後開心麻花出現了融資困難。同樣今年的國慶檔票房以14。98億收官，成為自2015年以來最差的票房記錄。
不僅消費市場慘淡，資本市場同樣不及預期，2022年8月爆款電視劇《三十而已》的出品方
檸萌影視
登陸港股，掛牌當日即破發，股價低落。以音樂版權業務為主的
風華秋實
也向聯交所交表，其主要藝人為
鹿晗
，這是風華秋實的第五次交表了；以運營“
周杰倫
”ip的
巨星傳奇
也向聯交所三次交表；即使是如今已成功登陸A股的
博納影業
也是在過會後的630天才拿到上市批文，打破最長的時間記錄，可見文娛公司上市之路的坎坷。
經紀公司風險高、監管預期不確定，使得市場反應冷淡、募資情況不樂觀，可能是樂華娛樂延遲上市的最主要原因。
時間回溯到2015年前後，影視文娛空前繁榮，上市公司高價收購明星工作室，明星工作室籤對賭成了資本主流玩法，比如
華誼兄弟
收購馮小剛公司，暴風科技收購劉詩詩的稻草熊影業股權，
唐德影視
擬收購范冰冰空殼公司等，上市公司都開出高昂對價，引發監管關注。然而與明星繫結，也成了文娛公司的主要風險。自2021年，前流量明星鄭爽被爆陰陽合同、偷稅漏稅以來，監管對文娛行業展開了一系列強監管動作，如影視行業稅務自查、限制片酬、整治飯圈亂象等。而監管預期的不明朗以及近期頻發的藝人塌房風險，使得市場對整個影視文娛行業反應不積極，即便如此，深陷窘境的文娛公司哪怕降低估值也要壯士斷腕，流血上市，拼出一條輸血通道。此刻的樂華娛樂延緩上市也許是期盼大環境轉好，修復估值，也可能最終“一鼓作氣，再而衰、三而竭”，此刻的選擇是否正確，只有時間知道。
關注我，不迷路，下一篇剖析紅色影片博納影業。