中新經緯客戶端6月21日電 （林琬斯 高佳）“姐妹們，你們掉頭髮嗎？我覺得我要禿了！”近日，90後寶媽劉亞在媽媽群裡詢問道。生完孩子後，劉亞深受產後脫髮的困擾，“每次洗頭、梳頭前，我都得給自己做足心理建設，大把大把地掉，像噩夢一樣。頭髮本來就少，現在更禿了。”

同樣面臨脫髮問題的還有李圓，他已達到四級脫髮，因植髮費用昂貴一直下不了決心，“像我這種頭頂沒幾根頭髮的，植髮得花多少錢啊？”

像劉亞與李圓一樣飽受脫髮困擾的90後並不佔少數。正是這些快速增長的脫髮人群，撐起了百億量級的藍海市場，也撐起了一個IPO。

據港交所6月17日披露，成立了11年的雍禾醫療集團有限公司（下稱雍禾醫療）向港交所主機板提交上市申請，若闖關成功，雍禾醫療將成為“植髮第一股”。但“頭”等大事撐起的植髮生意，到底是不是一門好生意？

植髮費用人均2。8萬元，價高10萬元

6月18日，中新經緯客戶端以“禿頂”為由，向雍禾醫療諮詢植髮技術與所需的費用。雍禾醫療客服人員向中新經緯客戶端介紹，目前國際上公認的植髮技術主要是單個毛囊移植術FUE，包括FUE無痕植髮技術與FUE加密技術。

“一個毛囊存在1至4根頭髮，FUE加密技術主要用於頭頂光裸區，每個毛囊種植費用20元；而FUE無痕植髮技術主要用於髮際線銜接區域，每個毛囊種植費用10元。”雍禾醫療客服人員表示。

中新經緯客戶端在雍禾醫療電商平臺上看到，無論是改善大額頭、頭頂稀疏加密植髮，還是髮際線種植，植髮費用都在1千元至2萬元以上不等。雍禾醫療客服人員進一步向中新經緯客戶端指出，1平方釐米的頭皮面積大概有40至50個毛囊，在頭頂光裸區種植1000個毛囊的費用大概是2萬元。

“毛囊是不可再生的，一個人後枕部最多提取5000個毛囊，但一生只能種植兩次，如果種植單位（毛囊）多，之後想再補種，後枕部的供發資源便不能支援了。”客服人員告訴中新經緯客戶端。

據瞭解，2005年，雍禾醫療創始人張玉在北京開展植髮業務，2010年首次建立“雍禾”品牌的植髮業務。雍禾醫療在招股書中稱，“雍禾醫療在中國50個城市經營51家醫院，是中國最大、覆蓋面最廣的連鎖植髮醫療機構。”目前雍禾醫療擁有超1200人的專業醫療團隊，包括229名註冊醫生和930名護士，超過行業內第二、第三的總和。

中新經緯客戶端在雍禾醫療官網上看到，雍禾醫療醫生級別包括雍享專家、技術院長和分院醫生。

不同級別的醫生，也對應著不同級別的服務與收費價格。招股書中，雍禾醫療披露了三級植髮醫療服務，分別為普通級服務、優質級服務與“雍享”服務，分別對應標準植髮手術的患者、接受由院長、主任或副主任醫師進行升級和定製化植髮手術的患者，與接受由業內知名植髮專家進行個性化植髮手術的患者。

“我們通常向普通級服務患者收取2萬至3萬元，向優質級服務患者收取3萬至5萬元，向接受‘雍享’服務的患者收取10萬元。”雍禾醫療表示。

不過，雍禾醫療接受普通服務的患者居多。2020年，雍禾醫療接受普通服務的患者達4。9萬人，佔95。3%；“雍享”服務患者人數292人，佔0。6%。

根據招股書，2020年，接受植髮醫療服務的患者總人數達5。1萬人，而這些患者也撐起了雍禾醫療14。1億元的植髮醫療服務收入，佔總收入的86。2%，每位患者的平均開支達2。8萬元。

2。5億“禿頭”群體撐起的百億生意

“脫髮焦慮”頻頻成為社交媒體上熱議的話題。

據國家衛健委2019年調查資料，近年來，我國脫髮人群呈直線上升趨勢，平均每6人中就有1人脫髮，我國脫髮人群已超2。5億人。這其中，20歲到40歲之間的人佔據較大比例。

微博截圖

在此背景下，藉著消費升級與“顏值消費”的東風，加之脫髮已成為當代社會關注的熱點話題，這個令人尷尬的面子問題突然變成了大生意。

根據諮詢機構弗若斯特沙利文的資料，中國毛髮醫療服務市場2020年的規模為184億元，預計以複合年增長率22。3%的速度增長，到2030年將達到1381億元。其中，植髮醫療市場在2020年的規模約為134億元，預計將以18。9%的複合年增長率發展，到2030年將達到756億元。

而且，與中國實際患脫髮的人數相比，當前接受植髮醫療服務的人數相對較少。招股書披露，2020年，在中國進行的植髮手術僅約51。6萬例，滲透率為0。21%，市場遠未得到滿足。

在中國植髮市場，提供服務的醫療機構非常廣泛，包括公立醫院（植髮科）、民營醫療機構（連鎖機構、單體機構、美容機構植髮部門）。但公立醫院植髮業務很少，導致龐大的需求得不到滿足。

反而佔據市場份額近24%的全國性連鎖民營植髮機構，更容易得到患者青睞。其中，作為細分市場龍頭的雍禾醫療在2020年擁有11%的市場佔有率，植髮醫療服務所產生的收入超過行業第二名和第三名的總和。

除了植髮服務外，雍禾醫療的業務還包括眉毛種植、美人尖種植、鬍鬚種植、鬢角種植和體毛種植。

“我們的目標是在全國植髮家醫療機構的數量在未來幾年內達到接近100家，同時將向綜合毛髮醫院轉型。”雍禾醫療在招股書中表示，公司正在開發以女性患者為目標的新植髮品牌。

植髮是不是一門好生意？

按照當下流行的“賽道說”，雍禾醫療無疑處於良好的賽道。

“2013年雍禾全國一年所做的植髮手術檯數是900多臺，2020年則做了48000多臺，短短七年的時間手術量翻了幾十番。”雍禾醫療董事長張玉曾公開表示，毛髮市場的熱度可見一斑。

值得一提的是，雍禾醫療的毛利率連續三年均保持在70%以上。據招股書，2018年至2020年，其毛利率分別為75。2%、72。6%、74。6%。

令人意外的是，高毛利下，淨利潤卻並不高。

2018至2020年，雍禾醫療淨利潤分別為0。54億元、0。36億元和1。6億元，淨利率分別只有5。7%、2。9%和10%。

而面對上文所提那麼高的客單價，成本又在哪裡？招股書顯示，除了人力成本和店鋪租金，成本主要在獲客營銷上，2020年雍禾醫療獲客成本就佔總營收的47。6%，接近一半。

對此，中央財經大學副教授劉春生在接受中新經緯客戶端採訪時表示，雍禾植髮的廣告在很多商場、地鐵等地方經常能夠看到，不難想象該公司市場營銷的費用處於相對較高的佔比。對於一個健康的企業而言，初期透過大規模的宣傳或補貼消費者等方式來獲客無可厚非，不過後期要想形成健康的現金流和淨利潤，如何降低成本尤其是營銷費用是其必須面對並及時解決的問題。

那怎麼降低獲客營銷費用呢？劉春生提到，“我覺得還是要做口碑，單純靠廣告可能一時能帶來比較好的效果，但如果療效不明確，可能會陷入到負面輿情所帶來的惡性迴圈中。所以雍禾醫療應不斷地提高產品和服務的質量，透過消費者主動且低成本的口碑宣傳，獲取更多的回頭客。”

植髮生意“雖美”，但仍有痛點。中金華創基金董事長龔濤向中新經緯客戶端指出，植髮屬於醫美行業，目前醫美行業在國內外都被投資機構視為珍寶，雍禾醫療赴港IPO也是踩著醫美行業炒作的風口。

龔濤表示，醫美行業屬於新興行業，存在一個由亂到治的過程，目前醫美行業在品控問題上層次不齊，更多的醫療機構把工作重心放在營銷上，出現了銷售和診療本末倒置的現象，這樣最終的結果是在高速發展過程中不斷積累各種事故風險，這也是投資者需要關注的。

“跟所有投資是一樣的，投資者一定要考慮投資成本和時機，即使認購新股也要看發行價格和估值，風口上的東西一定不便宜，成本高虧損的機率自然大，高收益高風險大家要謹記。”龔濤提醒。

（應採訪物件要求，劉亞與李圓為化名） （中新經緯APP）

（文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。）