曲豔麗 | 文

張駿最為人熟知的身份，是原國泰君安資管權益與衍生品部總經理。

在“聰明投資者”評選的全市場TOP 30基金經理中，張駿赫然在列。根據聰投資料顯示，自2012年9月張駿管理“君得明”至2020年初，收益率超過300%，年化收益率超過21%。

（資料來源：“聰明投資者”公眾號，截至2020年2月10日）

2018年，中國基金報第一次將券商資管納入評獎範圍，張駿即獲得英華獎“三年期權益類資管最佳投資主辦”、“五年期權益類資管最佳投資主辦”兩項稱號，當時引發轟動。

其中，“五年期權益類資管最佳投資主辦”業內僅三位。

無論在券商資管的圈子、或者以全資管行業的維度衡量，張駿都是一梯隊的基金經理，且穩健、以“絕對收益路線”見長。

近日，張駿作別深耕十年的國泰君安資管，加入原國投瑞銀總經理尚健建立的著名私募弘尚資產，再次出發。

1

張駿的履歷，是非典型的路徑。

他起步於國泰君安證券營業部。

2001年至2005年，是A股市場幾乎持續時間最久的熊市，上證綜指從2245。44點跌至998。23點，且漫漫長夜。

在營業部的日子裡，張駿見慣了散戶廝殺——赤手空拳、丟盔卸甲，也眼見著機構鉅虧、莊家潰敗，同時他也學會了上海話。

他目睹了熊市慘狀：

哪怕一些穩定盈利的公司，當被抬至不合理價格，後面也轟然倒塌，遑論那些虛假的公司。

營業部的人間悲歡告訴張駿：

“你對金錢，要有一個責任心，尤其是客戶的錢。

”

基金經理管理規模的背後是千家萬戶、每一個具體的人，不止是一個符號。

2005年，國泰君安自營內部招聘，張駿抓住轉崗機會，成為投資經理，開始大量接觸上市公司。

這一年，股權分置改革是一個大牛市的起點。

張駿狀態飽滿、勁頭十足，他形容：

“就像池塘裡的那隻鴨子，拼命划水。

”巨大的滿足感衝向了他，但“其實是下了一場雨，水位上漲，但自我感覺是能力得到了極大的提升。

”很快，2008年又是一輪巨大的痛苦的熊市，張駿很快意識到，“原來這是一種輪迴，起起伏伏”。

“感受與真實，其實是有些差距的。

”張駿回憶。

2006年四季度，張駿開始管理自營實盤，在績效排名之下，很著急，“買了恨不得立刻上漲”。

這是他第一次面臨市場規律與業績考核之間的錯位壓力。

上司點醒了他：

“市場先生”的確每日來敲門，但它沒有手錶，也沒有日曆。

投資需要看得相對長一些，只要看對了，快與慢沒有那麼重要，終點才是最重要的。

耐心等待之後，股價上漲，張駿達到考核要求，真正鬆一口氣。

國泰君安自營的這段經歷，對張駿意義深刻，是他開始走“絕對收益路線”的起點。

2

張駿對人性的思考，從彼時就開始了。

基金經理是一個需要很好的處理壓力的職業。

當壓力大到一定程度，或自我摧殘，或動作變形。

“人類的煩惱來自於能力和慾望的不匹配。

”很多年之後，張駿總結。

在2006年四季度的那個時間點，自我懷疑、對職業生涯的擔憂，令他產生的慾望是“業績一定要跑到前面”，但那一刻是沒有能力的。

因此，他總結最重要的為人處世原則之一：

做人，不能著急。

2011年，張駿加入國泰君安資管，至2021年離任前，任職國泰君安資管權益與衍生部總經理，當家王牌。

國泰君安資管是頭部券商資管子公司。

早期的券商資管，是“一個另類的存在”。

在主流的通道、固收業務之外，主動權益在悄然生長。

用張駿的話說，“認真種好自己的一畝三分地”。

那段日子，張駿以電影《英雄》裡的一句話形容：

“人若無名，專心練劍。

”就像擰一根扯不斷的繩子，每天加一根線，直到它成了，即一萬小時定律。

張駿的持續穩定業績，由兩個關鍵時間點奠定：2016年沒虧錢，因為倉位控制恰到好處，國泰君安君得明錄得收益率3。98%。2018年沒怎麼虧錢，因為選擇了安全性股票，國泰君安君得明錄得收益率-9。72%。其他大部分時間保持在全市場前1/3分位。

（wind，“聰明投資者”公眾號）

低調經年，終迎來爆發，好的基金經理是難以掩藏的。

2019年9月，張駿旗下大集合產品君得明轉型公募，一日銷售122億，成為爆款。

經此一役，國君資管的名聲大噪，巨浪襲來。

從結果上看，張駿以長達9年多的業績記錄，大約在20%以上的年化收益率水平，是絕對的全市場第一梯隊的基金經理。

他的自我評價卻是另外一種：

下圍棋，輸贏是絕對的，但投資卻像打麻將，“運氣成分居多”。

這

可能是一種“弱者心態”。

在無窮變化著的市場裡，他以雌弱之心應對，從而保持著心靈的彈性。

“投資不需要跨很高的欄，只要有對自己的認知。

弱者可以等待，四千點投資難度加大，你就等三千點的時候。

”張駿認為，做投資只需要略高於平均水平的智商、加上對自己的準確認知，即可以在市場中取得一定的位置。

3

無疑，張駿秉承價值投資理念。

他最初的理解，也是買入便宜的股票並長期持有，後來他發現並非如此。

再之後的理解，是巴菲特的“長坡厚雪”，但護城河也會變窄，或被顛覆，需要不斷地挖。

所以，價值投資理念是一個不斷更迭的存在。

“價值是一個客觀的存在，但又不是一個簡單的客觀存在。

”張駿總結。

再後來，張駿慢慢意識到，價值投資是基於“價值觀”的投資：

“為什麼我願意買一個公司？

為什麼我願意買之成為重倉？

它的確是好生意、好行業，但本質是什麼？

”

張駿推導至根本：

“最終是我認可管理層，認可其價值觀，正直誠懇。

我知道與之同行，不會吃虧。

”

由此引出“三觀正”的概念，張駿認為，所謂“世界觀”，是“我要理性”，對客觀世界的認知。

所謂“人生觀”，是“我的理想”，在對世界認知之後所產生的慾望。

所謂“價值觀”，是“我的路徑”，就像老子所說“大道甚夷，而人好徑”，是走正路或抄小路。

再回到價值投資本身，靜態三要素：

內在價值、安全邊際、市場形勢。

“內在價值”即世界觀、對客觀存在的認知，是投資的矛。

“安全邊際”是價值觀、路徑，即《論語》中的“邦有道則智，邦無道則愚”，市場順風則進取，市場逆風則退守，，不折騰、淡然。

“市場形勢”是人生觀、你對待波動的態度，是利用情緒或被情緒利用。

張駿引用《論語》中的一句話：

“譬如北辰，居其所，而眾星拱之。

”意思是，在投資中，無論外在世界跑得多歡，不要著急，做好你自己。

從知識結構上，張駿總結，最初級的是資訊，資訊是無用的。

在資訊之上，抽象出邏輯。

在邏輯之上，是原理或方法論。

比如，景氣度是一個邏輯，價值投資看重更長週期的邏輯，卻很少看景氣度。

當上升到原理層面，張駿認為，是一個公司的核心競爭優勢、管理層，導致穿越景氣起伏。

巴菲特說過，價值投資的理念，懂的人5分鐘就能懂，不懂的人一輩子也無法成為一名價值投資。

在張駿看來，價值投資並不是多麼高深，其實是人生態度、一些做人做事的基本原

則相結合的東西。

4

是的，張駿心中最理想的，是可以躺贏的股票。

但斌說過，只買兩種股票，一種是“改變世界的”，一種是“世界改變不了的”。

張駿的觀點是，從商業的角度，只應該投資“世界改變不了的”。

某染料龍頭是張駿的選股代表作之一。

就股權架構而言，該龍頭採取多元化經營戰略，但始終把諸多掙錢的業務保持在上市公司體內。

其董事長曾公開表示，大家放心，“我不是歲月號船長”，不會棄船逃跑。

多年以來，他只有增持沒有減持。

“一旦他的利益與你在一起，底層就無需擔憂。

之後，只需要考慮其能力高低，以及判斷一個時代趨勢。

”張駿稱，有些上市公司董事長很聰明、也與你在一起，但時代拋棄他，不會打一聲招呼。

張駿曾研究過某地產酒區域龍頭，留意到一個激勵的細節：

廠家規定，經銷商在年初上報計劃，按照分檔，事先兌現獎勵，年末再結算。

“這是對經銷商的信任，一種充分激勵。

人與人之間的相互信任是最難得的。

”張駿稱，世界上很多事上升到一定高度，都是虛的。

如果說，價值投資基於“價值”本身，則價值有三層涵義：

①實物資產的價值 ②盈利能力，本質是護城河 ③企業家精神。

三者層層遞進，張駿以企業家精神為例：

“這就是一個虛的東西。

研究的角度，是不斷地訪談其經銷商、管理層、甚至實際控制人，觀察他們所體現的精神狀態。

”

張駿的表述很樸素：

“我不用擔心這種公司把我騙了。

”

“我重倉的公司，未必是最掙錢的，而是安全的、我放心的、不會睡不著覺的。

”張駿形容。

正如《孫子兵法》所說，“故善戰者，立於不敗之地。

”即掙錢好比打勝仗，勝仗不由人，做投資首先應該保證不虧。

5

在情緒上，張駿是一個相對剋制的人，換句話說，“懶一點”。

他有“退”的智慧。比如，對待金錢的態度，他認為，基金經理最基本的素質是對金錢看得比較重，金錢是商業文明高度信任的結晶。但正如睿遠基金創始人陳光明說過：“資本市場誘惑太大，離錢太近了。如果品德不過關，想佔別人的便宜，就容易走彎路。”它是一體兩面的，在物質層面過於沉迷的世界觀，也會跑偏。因此，面對金錢的這種“看重”，是負得起責任，而不是慾望過盛。

“當我把自己大部分的錢投資在自己的產品裡，我獲得了與客戶一樣的感受。”張駿稱，他想傳遞一個資訊，當市場不友好，“我和你是一樣的”。

張駿說：

“人在宇宙中是一個渺小的存在，我在全市場裡面也是一個渺小的存在。

我只不過是做自己。

”他的人生觀，是別太把自己當回事。

把自我捧得太高，一摔就摔暈，爬不起來。

始終貼地而行，摔一跤卻不疼。

筆者曾在2019年調研過張駿，在4個小時對話之後，其投資思路浮出水面：

在一個自己極為熟悉的股票池裡，反覆低買高賣。

“你接受被視作一個傳統的基金經理嗎？

”

張駿回答：

“這不是一個貶義詞。

或者換個詞，正統——堅持價值觀的正統。

”

張駿不與市場對抗，

不

否定任何。“從機率上講，新的東西超過一半是錯的。所謂的經典是可以穿越、留存下來的。”張駿總體而言是辯證的。即便新能源車、光伏行業，研究它的方法依然是不變的、有跡可循的，比如他會尋找一些“賣鏟子”的公司。而且投資於傳統行業的好處是，有相當長的可以追溯的歷史，總結規律，積累沉澱並生成認知，並在很長一段時間內複用。

就收益率而言，張駿的觀點是，投資最大的要點，在於持續穩定的盈利。

你可以享受無數次漲幅100%，卻沒有辦法承受一次跌100%，跌100%就清零了。

張駿形容，“中間不要跌大跟頭”。

“到底什麼樣的表現是優秀？答案是15%。”張駿在2019年的一篇報道中稱。2019年，筆者對話張駿，他也曾表示，全市場範疇內，長期年化收益率在10%，就是合格，12%是良好，15%是優秀，18%及以上是一線。

張駿的方法論是，把自己的投資目標安放在合適的地方，然後根據投資目標尋找折現率滿足預期的上市公司，從而構建組合。

在投資圈，提及張駿，“絕對收益路線”是很多人腦海裡的第一反應。

用一句話總結張駿的投資風格，是“回撤小”。

“絕對收益是一種思維方式，如果轉化為做人，本質就是做自己，不考慮外界喧囂。

”張駿反覆強調。

張駿的“絕對收益路線”，與其說是職業路徑的雕刻，不如說，更大的潛在驅動力在於性格和對世界的認知。