作者｜宋婉心

編輯｜潘心怡

如何讓股價短時間迅速上揚？和“元宇宙”沾上點邊兒。

儘管遭監管屢屢關切——據36氪統計，自元宇宙概念發酵以來，包括天下秀、中青寶、盛天網路等在內至少有10家公司收到監管函或關注函，但這場喧囂的“數字大躍進”似乎沒有停下來的痕跡，“元宇宙概念股”幾番捲土重來。

8月中旬至今元宇宙概念熱度持續不減 來源：Wind

盛筵的到來仍是個未知數，資本卻肆意開啟了提前透支的模式。直到今天，“元宇宙”還只能算得上是一鍋新老技術的大亂燉，稍具確定性的因素只有VR，一扇開啟虛擬烏托邦的任意門。

五年冰封期後，VR再次被“救起”，市場將“元宇宙”這根救命稻草緊緊攥在了手裡。

但歷史似乎在重演，每一次VR達到熱度頂點，都被某個概念裹挾著推上浪尖。以至於，VR整個行業到底在幹什麼，少有人瞭解，人們只是一次次將對超前科技概念的預期放到了VR身上。

“元宇宙”呼嘯而來，一些問題卻被刻意忽視了——市場和行業溫差顯著，產業鏈上下游割裂明顯，VR行業真的準備好了嗎？

01 薛定諤的VR熱潮

八年來，李鵬從VR行業來了又走，他看著一個行業在風口與失意中跌撞著前行，甚至有些扭曲。

“只有夠虛、夠遠的東西才能吹，VR不好吹。”

他這樣把“元宇宙”和“VR”兩個概念獨立開來，不覺得二者有多麼緊密的聯絡。

2014年時，李鵬就職於一家頭部雜誌集團。那時“紙媒已死”的唱衰聲音甚囂塵上，雜誌集團收入一路下滑，而正值VR市場在國內抬頭，李鵬和同事牽頭成立的VR專案，意外地成為了止住公司營收頹勢的手段。

當時的行業盛況源頭要追溯到大洋彼岸的科技巨頭們。以2012年穀歌推出Google Glass為起點，接下來的幾年裡，Facebook（Meta）收購Oculus並推出VR頭盔；Sony、三星、HTC等大廠推出相關硬體產品；微軟推出AR終端Holoens等事件一一發生，VR行業變得不再平靜。

按照技術成熟度曲線，2012至2016的五年，被安信證券定義為VR/AR產業的“期望膨脹期”，企業和機構高速倉促入局，意圖抓住新的增長點。

“那時國內的VR技術主要以全景影片和全景圖片為主，作為一種新興媒體形式，在追崇VR的大環境下，順利幫公司吸引到大量廣告主，成本主要集中在人力成本，比較可控，也就帶來了營收。”李鵬告訴36氪。

上一波VR熱潮中，國內VR硬體最普及的產品形態是移動端頭顯，也就是所謂的眼鏡盒子，需要搭配手機使用，透過簡單的凹凸鏡+手機螢幕顯示全景影片或圖片的結構實現VR原理。

產品“簡陋”和彼時的技術條件不無關係。要實現一個能提供完善VR體驗的一體機，意味著包括晶片、顯示屏、光學器件、聲學、感測器在內的核心器件全部達標，一方面，這必然指向高昂的成本，另一方面，以當時晶片孱弱的效能，產品幾乎不可能大規模量產。

而無法量產會反過來影響上游產業鏈難以壓低成本，進而導致售價高昂，大眾消費者不能承擔，最終回到無法量產的惡性迴圈中。

但即便如此，那五年時間裡，3000多創業者構成的VR市場仍在兀自運轉，分散而無序，混亂在其中得以滋生。

比如當時的知名妖股“暴風集團”，便曾藉助概念炒作，在二級市場“起高樓”。

2014年9月，暴風集團推出VR眼鏡併成立“暴風魔鏡”，對外聲稱自己是“全球最大的VR公司”，也被一些媒體稱作是VR行業的領頭羊。第二年3月上市後，暴風便連續29個交易日漲停，不到3個月時間，股價從7元暴漲至327元，累計漲幅高達46倍，市值一度接近400億元。

“樓塌”來得也很快。技術不足、C端體驗差、成本開支高企等問題，使得暴風的財務窟窿越來越大，2017年開始，暴風股價一路下滑。上市短短5年後，暴風狼狽退市，股價僅剩0。28元，市值不足1億元。

上一輪VR熱潮延續了中國科技圈“追隨矽谷”的一貫邏輯。在彼時媒體的報道中，2016年被稱為“VR元年”，那是VR上一次廣受關注的時間。

公開資料顯示，僅2016年一年，便誕生了3000家左右VR創業公司，投融資案例也隨之達到頂峰。易觀資料顯示，當年VR/AR賽道行業股權投融資事件達241件，是2017年和2018年事件數量之和。

暴風集團的揮淚離場僅是第一波被推倒的多米諾骨牌。2018年開始，行業凜冬漸至，眾多VR創業公司走向死亡，就連諾基亞等科技巨頭也選擇斬斷VR業務線或徘徊在退出邊緣。

落後的技術和不成形的生態，一刀斬斷了大部分創業公司走出來的可能。安信證券報告顯示，2018年全球VR頭顯出貨量350萬臺，同比下降7%，而2017年出貨量同比增長一度高達108%，2019年出貨量更是僅比前一年增長了40萬臺，VR頭顯市場近乎停滯。

“任何技術發展，只要水在攪動，就一定有泡沫”，在VR行業發展歷程中，從業者們清晰地認識到，市場和行業之間，總是不斷出現“內外割裂”的熱度週期。

郭成作為國內最早入局VR的創業者之一，對歷次所謂的“火爆”並沒有感知，“基本將近十年來，這個行業一直處於低谷，今年才算是有點起色。”不少VR創業者和郭成抱有相同感受，不管外面怎樣熱鬧或冷清，行業內“該幹嘛幹嘛”。

只不過，今年以來，他們又不得不再一次接受市場的凝視——一個名為“元宇宙”的帽子扣在了他們頭上，稱他們是“元宇宙”的入口，機構、投資者、大廠再次蜂擁而上，把大量資料、報告擺出來證明“VR又該火了”。

這場從產業鏈下游發起的掘金運動，“氛圍感”十足。投資人、網際網路大廠、券商合力推高了大家對“元宇宙”的預期，做多“元宇宙”成為一場集體有意識發出的默契共謀。

02

抓住“賣鏟人”

“元宇宙”帶來的狂喜情緒，推動VR這個投資界的“過氣頂流”再度翻紅，但值得投的VR專案已經沒那麼多了。

在經歷了2016年從高處重重摔下後，大家變得清醒而謹慎。

易觀資料顯示，自2017年開始，VR行業投融資數量便一路下滑，去年37件，今年截至6月總共20件，僅是2016年資料的零頭。

當一級市場可投資範圍縮窄，眾多主動和新概念產生聯絡的二級市場公司開始了上場“收割”。

11月18日，一封元宇宙社交產品的公開信，讓天下秀的股價4分鐘飆升50億元。次日，上交所對天下秀及相關責任人予以監管警示，稱在“元宇宙”等相關產品、技術處於當前市場高度關注的熱點時期，公司透過非法定披露渠道釋出關於“虹宇宙”的相關內容，但公司實際並未參與AR、VR、MR及相關硬體技術研發，亦無相關硬體技術儲備或專利，公司主營業務也未發生重大變化。

類似天下秀的公司俯拾皆是。近期人民日報喊話“元宇宙”後，11月18日，宇宙概念板塊中69只股票有60只股價均下跌，其中，29只跌幅超過5%。

概念股花樣迭出，但目前為止真正吃到“元宇宙”紅利並有業績支撐的，只有那些“賣鏟人”。

從技術角度看，代工之王爭霸賽的角逐者們，依舊在上游牢牢把握著賽道的整體程序。

華西證券指出，光學和顯示是VR/AR上游核心零部件，決定行業未來走勢。在下游生態未完全建立之時，上游產業鏈技術決定著裝置質量、量產進度、成本等。

風起蘋果，近日的立訊精密格外受到關注。12月8日，天風國際分析師郭明錤釋出研報表示，蘋果已經剛開始規劃第二代AR/MR頭戴裝備，預計2024年下半年出貨，而它們的初期獨家NPI（新產品匯入）供應商為“果鏈”龍頭立訊精密。

這一訊息帶動立訊精密當天股價大漲6。19%，儘管截至立訊精密的2021年中報，VR/VR產品尚未能貢獻收入。

上游廠商中，另一大玩家“果鏈”明星企業歌爾股份也早早切入。

歌爾佈局VR/AR的節點，和上一輪VR風口同步。2012年開始，歌爾收穫了索尼、三星、蘋果、Oculus等一眾主流客戶，幫助歌爾成功切入VR頭顯的產品設計、研發到製作組裝。

從歌爾的財報資料來看，包含VR/AR頭顯裝置在內的智慧硬體板塊，正逐漸成為歌爾的“現金牛”。今年上半年，智慧硬體的營收和利潤貢獻百分比分別為37%、36。2%，而去年上半年該資料為23。16%、18%。

歌爾股份近五年營收構成 來源：Wind

反映到二級市場上，2010年至2020年期間，歌爾股價從2。4元漲到37元，10年累計漲幅達1439%。

面對突如其來的火熱行情，離市場最遠的上游發出的聲音是冷靜而剋制的。

一位歌爾研發人員告訴36氪，“現在的VR就是賣硬體鋪市場，沒什麼特殊環境。”

硬體市場好不好，還要看重要指標出貨量。

在各類研究報告中，去年“全球VR出貨量670萬臺，同比增長72%”是被最多引用的資料，且不少機構預測2021年全球出貨量將達800萬臺。

但如果將範圍收縮至國內，資料並沒有那麼出彩。

根據華西證券報告，在VR復甦的2020年，國內VR出貨量190萬臺，而今年預測出貨量210萬臺，僅增長10。5%。

弔詭的地方在於，關於出貨量的預測也是一個不確定因素。IDC給出的2020年出貨量是706萬，但2018年時，IDC曾預測2020年出貨量將超過3000萬，而2016年時該預測資料甚至為6480萬。

IDC 2018年預測資料

作為量產的先決條件之一，出貨量和市場熱情呈現出極度的不對等，這讓袁野感到一種“被架起來”的複雜心情。

他是VR公司EM3的聯合創始人，“元宇宙”熱潮下，如何穩住公司規劃的節奏成為挑戰。

袁野告訴36氪，資本和消費者預期被提前後，外部節奏變得很快，公司一方面希望可以加快研發進度趕上熱潮，另一方面需要保證產品技術足夠成熟，這需要在心態上不斷地進行平衡。

“大家都知道，智慧硬體量產是件很難的事，我們觀察過很多同行，在概念階段還可以，但真正做到量產，會擱置非常長的時間，所以公司成立之初就明確這個能力必須要建立。” 袁野告訴36氪。

EM3去年5月剛成立，目前完成的三款硬體產品還沒有正式銷售，為了解決量產難題，公司今年年初在海外用眾籌的方式收穫了第一批訂單。EM3的謹慎推進並不是個例。

03談“爆發”尚早

儘管代工環節成熟、海外代表性產品上市、大廠收購VR公司等標誌性事件頻發，但整個產業離“爆發”仍有漫長的距離。

關於VR這塊兒蛋糕究竟能做多大，依舊難以“預判”。但目前來看，能參與分蛋糕的人不多。

安信證券的研報明確指出，國內B端出貨佔比明顯高於C端，預計今年B端硬體頭顯佔比達70%以上，C端出貨量份額進一步縮小。

但郭成已經停掉了公司所有的B端業務，他發現B端客戶復購率不高，而背後原因，和整體行業生態息息相關。

“他（客戶）不知道拿這東西（VR）怎麼賺錢，還是生態鏈不完整的問題，在這個時期，VR行業能賺錢的點很少，因為C端沒有起來。”郭成告訴36氪。

考慮到VR的C端應用還僅限於遊戲，滲透率可以透過全球最大的遊戲發行平臺Steam的VR玩家佔比來初步推算。

Steam平臺今年11月硬體及軟體調查顯示，VR玩家佔比為1。84%，而這一資料在去年曾有4個月超過1。9%，最高達1。96%，整體來看，今年滲透率較去年沒有明顯提升。而市場通常認為，一款產品或應用滲透率達到10%至20%左右，才會進入高速增長期，不到2%的滲透率仍舊很低。

Steam平臺11月硬體及軟體調查 來源：Steam

儘管在大眾輿論中，那些看起來更具備“科技含量”的VR硬體佔據了絕大多數注意力，但

前述歌爾研發人員告訴36氪，“元宇宙”如果成立，它的亮點在於軟體，軟體環境才是關鍵所在。

開發成本較高和使用者數量較少讓優質VR內容難以回本，更長的回本週期也削弱了VR內容開發者的開發熱情。李鵬表示，內容稀缺問題在五年後的今天仍舊存在。

今年7月，Steam平臺應用總量為99105款，其中支援VR的內容為5941款，佔比僅不到6%。即便是頭部廠商，內容上也沒有那麼得心應手——Oculus曾砸下大筆資金收買多家內容團隊，但Oculus Quest 2目前拿的出手的遊戲也只有一款《Beat Saber》，而All in元宇宙的Meta（原Facebook）也在靠十年前的老牌遊戲支撐VR內容。

種種桎梏之下，遊戲還沒能成為VR教育市場的關鍵武器。北京大學軟體與微電子學院藝術系副主任、教授許捷告訴36氪，受到自身互動技術以及與其他領域的介面限制，目前最有價值的VR應用還是和視覺展現有關，例如設計，展示，模擬顯示。

VR硬體主要分為主機端VR、PC端VR和一體機，其中一體機是行業普遍發力的方向，也被認為是是VR普及的關鍵。但郭成不這麼想，在商業化方面，他不看好VR直接進入家庭場景，“大家都被Facebook（Meta）影響了。在這個階段，直接進入家庭的VR一體機，複用率一定不高，強如蘋果、微軟也沒有這個能力。”

至於老生常談的使用者體驗，雖然在各大廠商的宣傳口徑裡，市面上各類一體機的螢幕效能和晶片算力較前幾年都已有所提升，但真實使用者反饋裡，不滿仍不在少數。

在某頭部廠商VR一體機的淘寶評論中，消費者反映“頭暈，遊戲不耐玩”、“看著模糊晃眼”、“色散嚴重”，很多使用者首次使用後，產品就淪落為吃灰。

郭成在VR賽道摸索了近十年，最終選擇線下VR體驗店作為落地場景，是他在商業和技術之間無數次平衡的結果。

“創業公司沒有時間”，他發現，線下體驗店是嘗試過的一系列業務中，賺錢效率最高的商業模式，

“哪個地方終端增長速度快，我就在這一階段把終端鋪在哪裡，目標就是把終端鋪出去。”郭成告訴36氪。

郭成對商業化感到焦急，這也是行業前端共同的心情。

VR並不是新鮮事，但十年來，這項技術都沒有被真正市場化，而橫空出世的“元宇宙”，正像是對近十年來所有沒有市場結果的技術的集合——

市場需要一個“新名字”去帶動行情，從業者們也需要一個“新名字”去完成使用者教育。

可以確認的是，“元宇宙”這個筐裡，沒有新東西，而包括VR在內的所有現有技術，都仍必須繼續打磨、革新，沒有捷徑可走，而這一切，都不必和“元宇宙”有關。

（作者宋新澳對文章亦有貢獻）

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