高鐵的出現使得“日行千里”不再是遙不可及的夢想，為了保障鐵路的順利運營，輸配電裝置是必不可少的一個環節。這次將要登陸北交所的億能電力（NQ：837046）就是一家為鐵路系統提供變壓器、抗雷圈等產品的供應商。
01 變壓器業務佔比高 鐵路市場應用廣
公司成立於2008年10月，總部位於江蘇省無錫市，公司主要從事高速鐵路、居民商用配電、工礦發電企業、城市軌道交通等領域輸配電及控制裝置的研發、生產和銷售，主要產品包括變壓器、高低壓成套裝置、箱式變電站系列產品（包括箱式變電站、箱式電抗器等產品）、抗雷圈等電力裝置。
從營收結構上看，公司主要營收來自於變壓器和高低壓成套裝置，自2019年以來，兩者營收佔公司總營收的比例逐年提升，2021年達到86。66%。箱式變電站系列產品和抗雷圈佔比呈下降趨勢，2021年兩者佔比僅有12。4%。
公司產品基本全部在國內市場銷售，從下游市場的應用領域來看，高速鐵路佔比最高，其次是工礦發電企業、居民商用配電、城市軌道交通。從毛利率上看，毛利率較高的高速鐵路類業務佔比總體呈現下滑趨勢，從2019年的61。4%降至2021年39。34%。
公司產品在國家高速鐵路和城市軌道交通建設輸配電裝置供應市場具有一定的競爭優勢，主要原因是因為該市場具有一定的准入門檻和過往業績壁壘，進入難度相對較高。公司自成立初期就致力於國家高速鐵路建設輸配電裝置的研發、生產，所以在此領域具有一定的先發優勢。
02行業競爭激烈 市場增速放緩
從整個輸配電及控制裝置行業市場來看，根據中電聯及智研諮詢統計資料，我國輸配電裝置行業銷售收入規模從 2012 年的 2。61 萬億元增長至 2019 年的 4。29 萬億元，年均複合增長率約為 7。36%。2019年全國規模以上輸配電裝置製造企業單位數達到13180家，行業內參與者眾多，中小企業競爭激烈。
按照營收規模和品牌知名度來看，輸配電裝置企業第一梯隊為 ABB、西門子等跨國集團公司，第二梯隊為保定天威保變電氣、特變電工、西安西電變壓器等國內大型企業，這些企業佔據了高壓、特高壓市場的大部分份額，高壓和特高壓的集中度相對較高，競爭較小。公司和其它民營企業主要是在中低壓產品市場佔據一定的市場份額，這部分市場競爭較為激烈。
就公司主要產品變壓器來看，情況與整個輸配電控制裝置市場基本相似，根據中國機械工業聯合會資料，自2016年到2020年，我國變壓器產量從166476。1萬千伏安增長至173601。2萬千伏安，年複合增速僅為1。05%，基本沒有什麼增長。而且目前
我國變壓器行業競爭激烈，外資跨國公司搶佔了很大市場份額，國內變壓器製造企業數量眾多，市場集中度低，公司所處的中低端變壓器市場競爭激烈。
變壓器下游應用廣泛，從公司最主要的應用領域高速鐵路和城市軌交來看，根據國家發展改革委、交通運輸部、中國鐵路總公司2016年釋出的《中長期鐵路規劃》，預計到2025年我國鐵路總營業里程將達到17。5萬公里，年複合增速約為4%。
城市軌道交通市場，根據中國城市軌道交通協會發布的《2021年中國內地城軌交通線路概況》資料顯示，2016-2021年城市軌道交通行業運營線路逐年增長，年複合增速約為15%，不過城軌類業務2021年佔公司營收比僅為11。55%，預期對總營收的貢獻有限。
公司生產用的主要原材料包括銅材、鐵芯、元器件材料、澆注料等，其受宏觀經濟和大宗商品市場波動影響，材料成本佔公司主營業務成本的比例基本維持在 60%-80%，因此銅、鐵價格波動會對公司盈利能力造成一定的影響，2021年公司前五大供應商佔總營收的31。44%，不存在對單一供應商依賴的風險。
公司下游客戶多為國有企業，客戶集中度較高，2021年前五大客戶佔公司總營收的60。81%，其中中國鐵路工程集團有限公司（旗下上市公司中國中鐵（SH601390））單一大客戶佔比32。01%，因此公司存在客戶集中度高，對單一大客戶依賴的問題。
03 家族控股企業 盈利質量低
公司是一家家族控股企業，黃彩霞、馬錫中夫婦和其女馬晏琳為公司的實際控制人，發行前共同控制公司約79。8%的股份。億能合夥是公司的員工持股平臺，剔除實控人持股，其他公司員工共持有約16%的股份，對應公司的股份約為1。46%。
從財務上看，公司營收淨利在2019年爆發式增長，隨後2020年、2021年放緩，2019年的增長主要系當時正值建國 70週年之際，國家加大了高鐵及鐵路領域投資建設力度，公司下游客戶中國鐵路工程集團有限公司、中國鐵道建築集團有限公司的物資採購量大幅增加，而公司在鐵道領域深耕多年，從而使得當年度營收淨利大幅增長。
近三年公司毛利率在30%左右，不算很高，但由於負債率和較高的週轉率，公司淨資產收益率近三年都在20%以上，反映盈利能力較強。
與同行業可比公司順鈉股份、金盤科技、三變科技、雙傑電氣、白雲電器相比，公司毛利率更高，這主要系兩方面原因導致。第一是公司產品類別型號多樣，且均為非標準化產品，每批產品都是根據客戶對相關產品的技術、效能指標等要求進行研發、設計、生產，產品專用性強且定製化程度高；第二是公司經營規模較小，在招投標獲取訂單時會有選擇性的爭取利潤空間大的訂單。
雖然公司盈利能力看起來不錯，但盈利質量並不高，從各期的經營現金流淨額來看，在2021年之前公司的經營現金流一直很差。2021年大幅增長的原因是公司的當期的經營性應付款大幅增加，這樣在財務上是顯得好看了一些，但上游是不可能允許公司這樣長期佔據現金流的，所以只能算是財務上的一個美化。
對下游，由於大部分是國企，回款速度較慢，應收賬款佔比很高，2021年公司應收款賬齡在1年以上的佔比為15%左右。從客戶質量和賬齡來看，大額壞賬的可能性並不大，但這種模式將使得公司資金鍊捉襟見肘。因此，公司自2016年掛牌以來歷史上只有1次分紅1001萬元。
04產能小幅擴充 成長空間有限
公司本次計劃募資8179。29萬元，其中變壓器和電抗器改擴建專案投入3662。11萬元，研發中心專案投入517。18萬元，補充流動資金投入4000萬元。
變壓器和電抗器專案是基於公司現有產能基本飽和的情況下進行擴產，具備合理性。專案擴產週期2年，在竣工驗收通過後方可進行投產。預計投產後將新增年產變壓器 600臺和電抗器 300 臺的產能，新增營業收入 6，300。00 萬元，稅後淨利潤986。49 萬元。
研發中心專案計劃建設期12個月，主要是提升公司的研發實力和技術積累。
2021年公司營收為2。05億元，扣非淨利潤為2665。45萬元。新增的產能貢獻較該值很有限，營收同比增幅僅為30。73%，扣非淨利同比增幅僅為37%，而這期間還有2年的建設時間。因此
產能已經一定程度上限制了公司未來業績增長的天花板。此外公司所處行業競爭激烈，增速已經放緩，未來沒有什麼想象的空間。
公司本次發行價格為5元/股，在不考慮超額配售的情況下，市盈率按照2021年扣非淨利潤攤薄後計算為13。13 倍。剔除戰略配售部分，上市後公司流通市值將達到7655萬元。
從流通市值上看，目前北交所流通值最小的科創新材為1。2億元。在市盈率維度上，同行業的北交所上市公司燦能電力PE（TTM）為18。85倍，因此公司不僅在估值上具備一定的價效比優勢，而且流通市值極小，或受到炒作資金的青睞。
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