曾幾何時，日韓美德法統治著燃油車市場，在全球呼風喚雨。

我們以市場換技術，他們拿走了市場，卻保留了技術。

時至今日，我國的燃油車技術依然落後日韓和歐美。

然而，時代的浪潮滾滾向前，憑藉在新能源領域的超前佈局，我國在新能源汽車領域正在彎道超車。

根據車聯會的資料，2022年8月，國產汽車銷量同比大幅增長，其中，比亞迪汽車銷量排名第一，同比大增155。9%：

2022年1至8月，比亞迪汽車累計銷量98萬輛，同比增加164。8%：

可以看出，在國內市場，國產汽車品牌正在快速崛起。

作為國產汽車的領頭羊，比亞迪能否把國產電動車推向全球呢？

今天，我們一起聊聊比亞迪，這個成長中的巨人。

本文分10個章節：

1、業務組成 2、股權結構 3、競爭格局 4、財務透視 5、競爭優勢 6、發展前景 7、主要風險 8、估值 9、十年以後 10、總結

。各位看官，各取所需。

1、比亞迪的主營業務

公司的主營業務包括：

汽車及相關產品、手機部件及組裝和二次充電電池及光伏產品

。

汽車業務是比亞迪最主要的收入和利潤來源，2021年汽車業務收入佔比52%。目前比亞迪已經成為了全國最大的新能源汽車公司，連續多年新能源汽車銷量全國第一，其純電動客車、專用車等商用車在海外賣的也不錯。

公司的汽車品牌，主要分為

騰勢系列、海洋系列和王朝系列

，各系列都有純電動版和插電式混合動力版：

手機部件及組裝業務主要包括

電子產品金屬、玻璃、陶瓷、複合板材等結構件，充電器、二次充電電池等零部件製造及整機設計、組裝

等，其產品覆蓋消費電子、汽車電子等領域。2021 年上半年手機部件及組裝業務實現收入 865 億元，佔公司收入的 40%。

二次充電電池及光伏產品主要包括

鋰離子電池

和

磷酸鐵鋰電池

產品，2021年二次充電電池業務收入165億，佔公司收入的 8%。

消費類電池領域，公司生產的鋰離子電池廣泛應用於各種消費類電子產品及新型智慧產品領域，主要客戶包括三星、Dell等消費類電子產品領導廠商，以及科沃斯等全球領先的機器人專業智造品牌廠商。

動力電池領域，公司開發了高度安全的磷酸鐵鋰電池—“

刀片電池

”，更好解決市場安全痛點，加速磷酸鐵鋰電池重回動力電池主流賽道。

主要業務中，手機部件及元件的毛利率比較低，常年維持在10%左右；汽車及相關產品毛利率較高，常年維持在20%左右：

公司的主戰場在國內，最近2年，海外拓展順利，2021年海外營收佔比高達30%：

汽車業務是公司主要的營收來源，後續的討論我們聚焦公司的汽車業務。

看完公司的主營業務，接著看一下公司的股權結構。

2、比亞迪的股權結構

公司的股權結構相對較為分散，董事長

王傳福

持有1，000，000股H股股份，3，727，700股A股股份，合計持股比例17。81%，是公司第一大股東。

呂向陽為王傳福的表兄，呂向陽及其配偶張長虹分別持有

融捷投資控股集團有限公司

89。5%和10。5%的股權。

公司在汽車電子和電池領域廣泛佈局，子公司包括比亞迪汽車有限公司、西安眾迪鋰電池有限公司、西安比亞迪電子有限公司、青海弗迪電池有限公司、桂林比亞迪實業有限公司、青海弗迪實業有限公司、重慶弗迪鋰電池有限公司、貴陽弗迪電池有限公司等。

看完公司的股權結構，接著看一下公司的競爭格局。

3、比亞迪的競爭格局

我們重點關注公司在汽車市場的競爭格局。

根據車聯會的資料，2022年6月，比亞迪在

整體市場

的份額為6。4%，其中2022年4月的市場份額達9。8%：

2022年6月，公司在電動車市場的份額為25%，其中2022年4月的市場份額達36。8%；

公司在國內電動車市場佔有率較高，銷量也快速增長。

據MarkLines的資料，比亞迪2021年全球純電動汽車銷量為32萬輛，佔總銷量的 43%，連續多年蟬聯全國新能源汽車銷量冠軍，目前是全國最大的新能源汽車企業。

看完公司的競爭格局，接著看一下公司的財務。

4、比亞迪的財務透視

我們從公司的

盈利能力、運營能力、償債能力、成長能力和機構持倉

這5個方面詳細看一下公司的財務情況。

4。1 盈利能力

1）經營穩健，發展較快

公司經營穩健，發展較快，各項經營指標穩步增加。

2）毛利率和淨利率不高

2022年，公司毛利率13%，淨利率1。8，毛利率不高，淨利率非常低。

在乘用車行業，公司毛利率處於上游水平：

公司淨利率處於中下游水平：

3）淨利潤轉換為經營活動現金流的能力較強

公司淨利潤轉換為經營活動現金流的能力較強，經營活動現金流和歸母淨利潤的比常年維持在1以上，積累現金流的能力較強。

在行業內，公司積累現金流的能力遙遙領先：

4。2 運營能力

1）總資產週轉率較低

公司總資產週轉率較低，常年維持在0。7左右，在行業內，處於中游水平：

2）存貨比例較高，存貨週轉率較低

公司存貨比例較高，常年維持在20%左右，在乘用車行業，處於上游水平：

公司存貨週轉率較低，常年維持在5左右：

在乘用車行業，公司的存貨週轉率處於下游水平：

3）應收賬款較高，應收賬款週轉率較低

公司應收賬款佔營收的比例較高，常年維持在30%左右，最近3年，應收賬款佔比例大幅下降。

在乘用車行業，公司應收賬款佔比處於中上游水平：

公司應收賬款週轉率不高，常年維持在3左右，最近3年大幅提升：

在乘用車行業，公司應收賬款週轉率處於下游水平：

4）固定資產佔比適中

公司固定資產佔比適中，長期維持在25%左右，在乘用車行業，處於上游水平：

4。3 償債能力

1）資產負債率較高

公司資產負債率較高，常年維持在68%左右。在乘用車行業，公司資產負債率處於上游水平：

2）現金充足，投資支出大，有息負債高

公司現金充足，投資支出大，有息負債高。2021年，公司現金餘額561億，投資支出581億，有息負債363億。最近兩年，公司有息負債大幅減少。

2021年公司581億投資支出中，

購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金

373億，佔比64%：

2021年公司有息負債363億，其中短期借款102億，長期借款87億，同比都大幅減少：

3）資本支出非常高

公司資本支出非常高，是歸母淨利潤的數倍。在乘用車行業，公司資本支出處於上游水平：

4。4 成長能力

1）營收增速較快，淨利潤增速不穩定

公司營收增速較快，淨利潤增速不穩定。

在乘用車行業，公司營收增速處於上游水平：

公司淨利潤增速處於下游水平：

2）銷售費用佔比較低

公司銷售費用佔比較低，常年維持在4%左右。在乘用車行業，公司銷售費用佔比最低：

3）研發投入適中

公司研發投入適中，研發投入佔營收的比例，常年維持在6左右。在乘用車行業，處於中游水平：

4）ROE長期維持在5%左右

公司ROE非常低，長期維持在5%左右，公司ROE主要受淨利率驅動。

在乘用車行業，公司ROE處於中游水平：

4。5 機構持倉

1）基金持倉較高

2）股東人數較多

截至2022年6月30日，公司股東人數29。4萬人。

總體而言，在乘用車行業，公司盈利能力適中，運營能力較低，償債風險較低，成長能力較強。

看完公司的財務，接著看一下公司的競爭優勢。

5、比亞迪的競爭優勢

憑藉在汽車和電池領域的多年耕耘，公司目前的競爭優勢主要有兩個：

成本優勢

和

海量資料優勢

。

1）成本優勢

成本方面，公司採用高度垂直整合的經營模式，透過實現對上游原材料成本的控制和各工序的協同效應，最大限度的降低了生產成本並提高效率，打造出低成本運作的經營能力。

此外，公司各項業務的交叉也產生積極的協同效應，可以降低綜合研發成本和運營費用，使得集團在市場競爭中更具成本和效率優勢。

由於手機部件及組裝業務毛利率只有10%左右，拉低了公司整體的毛利率。但在汽車領域，公司毛利率相對較高：

可以看出，公司高度垂直整合的經營模式和各業務的協同效應，大幅降低了公司汽車業務的成本，相比豐田和特斯拉，公司汽車業務的毛利率還是比較高。

2）海量資料優勢

我們知道，自動駕駛領域，最重要的是資料和演算法。

公司在於新能源汽車保有量位於中國第一，帶來海量行駛資料，便於不斷訓練自身的智慧駕駛軟體以快速提升智慧駕駛能力。

看完公司的競爭優勢，接著看一下公司的發展前景。

6、比亞迪的發展前景

新能源汽車是未來的大趨勢，也是國內車企歷史性的發展機遇。

根據乘聯會的統計資料，國內新能源汽車市場正在迎來爆發式的成長：

在20萬以上的價位區間，比亞迪純電動車漢EV銷量還不錯，2022年月銷量基本維持在1萬輛以上：

另外，公司推出的純電動大巴和純電動計程車已在全球6大洲、50多個國家和地區、超過300個城市成功運營，為洛杉磯、倫敦、阿姆斯特丹、悉尼、香港、京都、吉隆坡等城市帶來綠色環保的公共交通解決方案。

看完公司的發展前景，接著看一下公司的主要風險。

7、比亞迪的主要風險

公司的主要風險有兩個：

高庫存

和

匯率波動風險

。

1）高庫存

公司庫存較高，庫存週轉率較低。2021年，公司存貨佔總資產的14。7%：

2021年公司庫存賬面價值434億，存貨跌價準備11。5億：

2）匯率波動風險

2021年，公司海外營收佔比30%，匯率波動對公司的淨利潤會造成一定影響。

2022年上半年，公司歸母淨利潤26億，公司的

匯兌收益

高達6。6億元，而去年同期

匯兌損失

1。8億元：

看完公司的主要風險，最後簡單聊一下估值。

8、比亞迪的估值

估值是一門藝術，千人千面。採用現金流折現模型，參考公司最近3年的經營情況，對公司的估值如下，大家看看就好：

採用現金流折現模型，公司的合理估值在206。73~398。58元之間。

這個模型，考慮的是未來10年，公司的增速在13%~16%之間，永續經營增速假設為3%。

未來3年，機構預測淨利潤增速分別為227。62%、84。88%和45。13%：

目前公司市盈率135。79，處於10年來52。23分位值：

目前公司市淨率7。68，處於10年來82。89分位值：

目前公司股息率0。04%，處於10年來42。31分位值：

目前公司處於中PE、高PB、低股息率的情況。

9、十年以後

10年以後，電動汽車應該會成為主流，國產汽車大機率會在這波潮流中崛起，憑藉公司的垂直整合能力和成本優勢，比亞迪有望成為電動車行業龍頭。

10、總結

汽車市場需求相對剛需，新能源汽車引爆的這一輪潮流，可能會持續數十年。

憑藉國家的超前佈局和產業鏈優勢，國產汽車迎來彎道超車的最佳時機。比亞迪在電池和電動汽車領域的長期耕耘，目前正迎來收穫期。

10年前，我們很難想象國產電動巴士能出口到日本，如今，比亞迪做到了。

汽車工業的崛起和衰敗，映襯的是大國的興衰。

未來20年，希望有更多的國產電動車走向海外，講述中國製造的黃金時代。

以上僅為個人對比亞迪的理解，不作為任何投資建議。歡迎大家留言討論。

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