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撰文|蜜妹兒&編輯|凱

國內醫美連鎖龍頭之一的伊美爾要赴港上市了！看到港交所的披露，有點意料之外，也在情理之中。

醫美行業如今風頭正盛。男人喝酒，女人醫美，這兩大經濟已經蔚為壯觀，資本市場也給予高度認可。

此時不上，更待何時？

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不怕蜜友們笑話，多年前蜜妹第一次聽到伊美爾這家美容整形機構的名字時，還以為是莆田系。因為廣告真的很多，各種LED大屏、公交站臺、電梯、地鐵站……簡直無孔不入。

後面我研究後才知道，它並非莆田系，而是源於北京，創始人之一甚至和蜜妹還是同行——都當過記者。哎，自嘆弗如啊……

1997年，當蜜妹還在三四線縣城挖泥巴玩時，伊美爾便成立了。當時的大多數國人可能和蜜妹一樣，別說醫美，美容都很少聽說。

當過記者的汪永安此時就瞭解到一種鐳射強脈衝面板治療儀，可以快速改善面板狀態，便拉著同行李鑌將這款裝置引進國內，起名為光子嫩膚治療儀。

24年過去，伊美爾如今的服務不僅包括了醫療美容非手術服務如注射美容診療及能量美容診療；還有醫療美容手術服務如美容整形手術等。

伊美爾深耕北京，輻射北方。

目前在我國北部五個城市擁有並經營9家醫療美容機構，其中北京5家、天津1家、青島1家，濟南1家，西安1家。如此來看，規模好像並不是很大？

獲客情況如何呢，

從招股書裡披露來看，伊美爾持續經營業務的活躍客戶——在相關期間至少購買過一次醫療美容診療的客戶，2018年為70467人，2020年增加到86629人。

2020年一季度這一資料為22097人，2021年一季度增幅較大，達到45694人，當然增幅大可能也和2020年一季度的黑天鵝有關。

信達證券的資料顯示，2020年醫療美容行業市場規模約1500億元，14-19年複合增速為24%。如果以活躍客戶的增速來對比，伊美爾的增速似乎沒有跑贏整個市場。

當然這麼比肯定不合適，可能人均消費更多呢。下面我們來看下伊美爾的具體營運資料。

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如下圖，招股書資料顯示，2018-2020年，伊美爾的持續經營業務收益分別為6。61億元、7。39億元、8。11億元，2019、2020年增速分別為11。8%、9。7%。

2020、2021一季度營收分別為1。24億元、2。71億元，同比增速118。5%。

值得注意的是，2018、2019年，伊美爾的利潤都是負值，分別虧損了1億元、1。2億元，真是收入越多，虧得越狠啊。說好的暴利行業呢？

2020年，伊美爾才扭虧為盈，實現淨利潤828。6萬元，今年一季度，繼續實現正盈利1005。3萬元。但這一盈利的持續性如何還有待觀察。

從營收類別來看，伊美爾的收入來源有集中化的趨勢

。

如上圖，在2018-2020年，伊美爾的醫療美容非手術服務營收佔比逐漸增大，分別為68。2%、69。9%、73。9%，今年一季度更是達到了76。7%。

醫療美容非手術主要包括注射美容診療（比如打玻尿酸、肉毒素等等）、能量美容診療（比如射頻、熱瑪吉等等）以及少量其他。

醫療美容手術服務營收佔比則在逐年減小，2018-2020年分別佔比27%、25。4%、22。8%、今年一季度進一步縮小至19。9%。

毛利率方面，2018-2020年，伊美爾有些不穩定，時增時降。

總的來說，降低主要因為每次診療的平均費用減少，而注射物成本比較穩定，以及員工成本增加。升高則是因為黑天鵝後經濟的全面復甦。

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實話說，從伊美爾並不亮眼的招股書裡，蜜妹似乎很難看到醫美產業到底有多瘋狂。

雖然Frost&Sullivan統計顯示，2009-2019年我國醫美滲透率不斷提升，從0。1%提升至3。6%，約為日本的1/3，美國的1/5，韓國的1/6。

市場規模不斷擴大的同時，競爭也在加劇。根據艾瑞諮詢統計，國內正規醫美機構數量達13000家，整形醫院、門診部、診所科室三者大致相當；同時行業內私立醫療美容機構佔據80%以上份額，終端競爭市場化程度高。

圖片來源：信達證券研究開發中心（特此感謝）

截至2020年，國內上市規模體量較大的連鎖醫療機構收入規模約8-9億元，佔比行業市場規模0。6%左右，目前終端醫美機構仍較為分散。

此外，因為機構良莠不齊，艾瑞諮詢資料，在全部9萬+的醫美機構中，合法機構僅1。3萬家，合法佔比僅14%。在合法醫美機構之中，還有2000+家存在超範圍經營的情況，因此合法合規醫美機構預計僅不到1。1萬家）。

正規機構仍面臨獲客難、口碑沉澱慢等難題，導致營銷費率提升，新客搶奪過程中終端價格下降，導致物資耗用成本率及醫生等人員費率提升，能不能賺錢，目前還不好說。最終蛋糕分到伊美爾的身上有多少，也不好說。

但另一方面，投訴成為伊美爾懸在頭頂的達摩爾之劍。

招股書風險提示的第二大條，伊美爾就說“我們在經營過程中可能成為客戶投訴、申索或法律訴訟的物件”。

中國消費者協會官網投訴資料顯示，2015年到2020年，全國消協組織收到的醫美行業投訴5年間增長近14倍。虛假宣傳、非法行醫是涉訴醫美機構的兩大突出問題。

具體到伊美爾，據澎湃報道，近五年來伊美爾全國各地的分支機構發生的大大小小的醫美事故至少幾十餘起，僅青島的伊美爾國賓整形外科醫院就至少發生6起醫美事故。

看到這裡，蜜妹忍不住感嘆一句：醫美，想說愛你還真不容易啊！

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今日詞彙：

拉弗曲線

拉弗曲線描繪了政府的稅收收入與稅率之間的關係，當稅率在一定的限度以下時，提高稅率能增加政府稅收收入，但超過這一限度時，再提高稅率反而導致政府稅收收入減少。因為較高的稅率將抑制經濟的增長，使稅基減小，稅收收入下降。