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2022年，PCB行業上市公司收購增資的大動作不斷，不少企業業績表現也很優秀，其上游公司也受益迎來業績增長，有了上市的底氣。
廣東天承科技股份有限公司（下稱“天承科技”）就是一家為PCB行業服務的公司。
IPO日報注意到，天承科技業績穩步增長，但經營活動現金流表現不佳，且毛利率大幅下滑15個百分點，遠低於同行。在此背景下，公司近兩年的估值卻出現明顯增長。
毛利率迅速下滑
據悉，天承科技成立於2010年，主營業務系 PCB 專用電子化學品的研發、生產和銷售，其發展與印製電路板的需求變動息息相關。
目前，PCB 專用電子化學品行業，跨國公司佔據著國內大部分市場份額，長期壟斷著高階市場，與安美特、陶氏杜邦和 JCU 等國際跨國公司相比，公司在技術積累、 經營規模、資金實力、市場佔有率等方面處於弱勢地位。
不過，受益於國產替代和下游的迅速發展，公司的水平沉銅專用化學品、電鍍專用化學品等產品在東山精密、深南電路、 方正科技、景旺電子、崇達技術、興森科技等 PCB 上市公司替代外資巨頭企業實現了規模化應用，在行業內樹立了民族企業的品牌形象。
2019年-2021年及2022年1-3月（下稱“報告期”），天承科技實現營業收入1。68億元、2。57億元、3。75億元、8882。7萬元，同期淨利潤為2298。53萬元、3878。01萬元、4498。07萬元、1250。61萬元，可以看出，業績增長比較穩定。
不過，報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-136.63萬元、1.05萬元、-472.74萬元、388.26萬元，前三年累計淨流出608萬元，沒有賺到相符的現金，且始終遠低於同期淨利潤水平。
對此，公司表示，主要原因是公司客戶的賬期相對較長，且使用銀行承兌匯票結算比例較大；同時，隨著公司收入規模增加，客戶包線數量增加，存貨規模相應增加，佔用的流動資金較大，經營活動產生的當期現金流量淨額低於淨利潤。如果未來公司在業務發展中經營活動產生的現金流量淨額持續低於淨利潤，將對公司營運資金的正常週轉產生不利影響。
同時，公司毛利率還明顯下滑。
報告期，公司主要產品為 PCB 專用電子化學品，佔主營業務收入的比例平均為 99。87%，公司 PCB 專用電子化學品的毛利率分別為 43。49%、31。95%、28。21% 和 31。93%，2021年相較2019年已下滑15個百分點。
2019年-2021年，同行業上市公司主營業務毛利率平均值分別為44。05%、42。76%、38。36%，雖有下滑趨勢，但明顯比天承科技緩和。
對於和同行毛利率的差異，公司表示，最近三年，公司毛利率水平低於同行業上市公司均值，主要原因為產品結構差異所致。
但即使不和同行比較，公司毛利率明顯下滑是什麼原因？
事實上，報告期，公司研發費用率高於同行業上市公司平均水平，與三孚新科相當，但似乎仍未“保住”公司的毛利率。
值得一提的是，公司前五大客戶中不乏景旺電子、深南電路等知名PCB行業上市公司，景旺電子、深南電路近年業績均實現較大增長，公司第一大客戶定穎電子剛於2022年12月16日備案開始IPO輔導，準備上市。
一年半，估值增兩倍
股權方面，公司實際控制人童茂軍直接持有公司 19。51%的股份，透過廣州道添間接控制公司 21。70%的股份，童茂軍實際支配公司 41。21%的股份表決權。
上市前近兩年，公司進行了多輪融資。
資料顯示，2020年1月，天承有限第三次增資，員工持股平臺天承電子以 1050 萬元出資，出資金額超過新增註冊資本的部分計入資本公積，對應公司估值 1。99 億元。
2020年6月，天承有限再增資，天承化工出資 258。72 萬元，天承電子出資 47。37 萬元，新股東潤承投資出資 179。98 萬元，新股東童茂軍出資 461。21 萬元，增資價格為 1 元/註冊資本。
2020 年 7 月，天承有限增資，天承電子以 420。00 萬元出資，出資金額超過新增註冊資本的部分計入資本公積，對應公司估值 1。95 億元。
這個階段，公司估值增長並不明顯，隨後，外部股東入局增多，公司估值也迎來增長期。
2020 年 8 月，天承有限第四次股權轉讓，天承化工、潤承投資、睿興二期簽訂《股權轉讓協議》，天承化工將持有的 22。58 萬元出資額（出資比例 1。11%）轉讓給睿興二期，轉讓價格為 525萬元；潤承投資將持有的 20。43 萬元出資額（出資比例 1。00%）轉讓給睿興二期，轉讓價格為 475萬元，對應公司估值 4。75 億元。
2020 年 8 月 ，睿興二期以 1000 萬元出資，對應公司估值 4。75 億元，是公司的A輪投資。
2020 年 12 月，天承科技迎來B 輪投資，睿興二 期認購 52。50 萬股，川流長楓認購 87。50 萬股，華坤嘉義認購 17。50 萬股，人才基金認購 29。75 萬股，小禾投資認購 5。25 萬股，本次增資的認購價格為 28。57 元/股，對應公司估值 6 億元。
2021 年 9 月，天承科技迎來C輪投資，新增股份 116。67 萬股，全部由發展基金認購，本次增資的認購價格為 25。71 元/股，對應公司估值 10。8億元。
2022 年 3 月，天承科技迎來D輪投資，潤承投資將其持有天承科技的 12。95 萬股（股權比例 0。30%）轉讓給皓森投資，轉讓價格為 390萬元，對應公司估值 13億元；同時，新增股份 43。6萬股，全部由皓森投資認購，本次增資的認購價格為 31。97 元/股，對應公司估值 13。8億 元。
不難看出，從2020年8月到2022年3月，短短一年半的時間，公司的估值增長近兩倍。
本次IPO，公司發行不超過 14534232 股，佔發行後總股本比例不低於 25%，募資4億元，用於年產 3 萬噸用於高階印製線路板、顯示屏等產業的專項電子化學品（一期）專案，研發中心建設專案，及補充流動資金，其中，補充流動資金的金額高達1。5億元，超過募資額的37%，而公司報告期內進行了4000萬元的現金分紅。
一方面，公司發行估值將達到16億元，另一方面，公司補充流動資金的比例佔募資的比例高於30%，一般將會引發審議委員的格外關注。
需要指出的是，發展基金和皓森投資這兩傢俬募基金均為公司最近一年內“突擊入股”新增的股東。
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記者 王瑩
版式 褚念穎
編輯 吳鳴洲
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