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文 | 市界，作者 | 齊敏倩，編輯 | 劉肖迎
一條“148一盒的敷爾佳面膜成本僅10元”的熱搜，讓哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（以下簡稱“敷爾佳”）的暴利盡顯無疑。
敷爾佳是我國貼片類專業面板護理行業市場佔有率最高的品牌，其中醫用敷料也就是我們常說的“械字號面膜”是敷爾佳的龍頭產品，為公司貢獻著一半以上的營收。
2021年，敷爾佳淨利率約49%，這意味著公司每賣出100元的收入，扣除成本、費用、稅收等還能純賺49元。這樣的淨利率只比茅臺低了3。6個百分點，而玻尿酸龍頭企業華熙生物淨利率僅約為其三分之一。強大盈利能力下，實控人張立國家族也賺得盆滿缽滿，僅2019年和2020年的兩次現金分紅，就接近9億元。
9月8日，敷爾佳剛IPO過會，準備在深交所創業板上市。眼看上市在即，被曝光“暴利”對敷爾佳來說實在不算好事。不過比起這個，低研發投入下，高盈利和高增長能持續到何時，是更值得公司和投資者思考的事。
四年賺23億，“不差錢”
敷爾佳公司的前身，其實是個銷售公司，公司實控人張立國最早做的是藥品批發生意。
2012年，張立國瞄準了美容護膚和面板修復行業，和合作夥伴哈三聯一起開始研發“醫用透明質酸鈉修復貼”，哈三聯負責生產，張立國的華信藥業則負責營銷、推廣和銷售。兩年後，產品研發成功，華信藥業還註冊了“敷爾佳”商標。
四年賺23億，“不差錢”
2016年，這款產品成為國內第一批獲准上市的透明質酸鈉成分的II類醫用敷料貼類產品。之後四年，我國醫療器械類敷料產品市場規模從2。3億元增長至41。8億元，年均複合增長率接近106%。
擁有先發優勢的敷爾佳，自然享受到了行業爆發的紅利。2017年張立國順勢成立了敷爾佳公司，專門做面板護理產品。
此後很長時間內，敷爾佳依舊只負責銷售，哈三聯則負責生產。直到2021年，敷爾佳才透過換股的形式100%控股了哈三聯的生產公司北星藥業，擁有了生產、研發能力。
不過，這絲毫不影響敷爾佳賺錢。
敷爾佳“醫用透明質酸鈉修復貼”讓張立國和他的華信藥業踩在了風口上，也是他實現“騰飛”的起點。
能賺這麼多錢，一方面得益於業績規模快速增長，另一方面也是因為強大的盈利能力。
從營收規模看，2018年到2021年，敷爾佳營業收入從3。73億元，增長至16。5億元，年均複合增長率達64%。其中，醫療器械類產品營收從3。4億元增長至9。3億元。
除了醫療器械型別這個“發家”產品，敷爾佳也開始發力化妝品，對應的業務營收從2018年的3400萬，增長到了2021年的7。2億元，成了公司新的業績增長點。
比起業績增速，敷爾佳的盈利能力更加“惹眼”。
根據敷爾佳披露的資料，
2018年到2021年，四年之間公司賺了23億元。
2018年到2020年，敷爾佳的毛利率基本維持在76%—78%之間。2021年，由於公司100%控股了生產公司，所以毛利率提高到了82%左右。
其實敷爾佳的毛利率水平，基本和業內可比企業持平，比如近幾年貝泰妮的毛利率也維持在76%—82%之間。不過，敷爾佳的淨利率，遠高於同行，甚至直追茅臺。
這跟敷爾佳的渠道選擇有關，目前敷爾佳仍以線下經銷模式為主，2021年公司線下經銷渠道收入10。5億元，佔總營收63。8%。經銷模式下，公司不需要承擔市場推廣等費用，所以費用率比同行更低。
而且，敷爾佳應收賬款極少，賺的錢基本都能實打實變成現金流。2019年—2021年，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為7。3億元、6。7億元和8億元。
2021年1月—2月，公司醫用敷料的採購單價為9.8元一盒，而其官方旗艦店醫用敷料產品非活動銷售價格則為148元或199元一盒。
截至2021年底，敷爾佳公司總資產20。94億元，其中最多的就是錢了，賬上的貨幣資金就有5。78億元，理財產品5。61億元，佔總資產的54%。
敷爾佳披露的一份資料顯示，2018年—2021年，張立國及其直系親屬，透過現金分紅等收入8。77億元。有“財力”，花錢也大方，同時間段內張立國贈與哥哥、姐姐等親屬2800萬元。
不得不感嘆，追求美麗是真的費錢，一張小小面膜也有如此強大的造富能力。
如此強大的盈利和回款能力下，敷爾佳公司及實控人太“不差錢”了。
拉長時間線看，絕大多數盈利能力強的那些所謂“暴利”行業，在經過一段時間的“悶聲發大財”後，都會因為賺錢而吸引更多參與者入場，最終行業競爭加劇，暴利也將不復存在。
敷爾佳大機率也難逃這種規律。從公司整體業績表現看，
增速放緩，研發待加強
2019年，敷爾佳營收同比增長259。4%，2020年、2021年和今年上半年這一資料則掉到了18。1%、4。1%和2。9%。同期，敷爾佳的歸母淨利潤同比增長231。2%、-2%、24%和1。6%。
分產品來看，敷爾佳醫療器械類產品從2019年到2021年，基本都維持在9億元左右的營收，增速微弱；2021年其化妝品類營收7。2億元，營收增速也從2019年的1027%下滑到了2。4%。
增速放緩，研發待加強
敷爾佳醫用敷料產品剛出現的時候，醫美機構、專業的醫療機構等曾是其重要渠道，但現在情況正在變化。一位醫美機構的院長曾跟我們透露，
2020年以來，敷爾佳的業績增速已經明顯放緩。
公司的另一塊業務化妝品，定位為功能性護膚品，這是近年來化妝品行業快速增長的“黃金賽道”，不過競爭也很激烈，從目前的規模和市場格局看，敷爾佳跟同行相比優勢並不明顯。
貝泰妮是國產功能性護膚品龍頭企業，2018年到2021年其護膚品業務營收從10。5億元增長至36。3億元。相比之下，敷爾佳的化妝品業務規模稍顯遜色。
功能性護膚品的特點就在於“功能性”強，背後其實是科研做支撐。
出現這樣的局面，和行業競爭激烈不無關係。
敷爾佳的研發能力一直備受質疑。2021年，其研發人員僅有6名，研發投入524。3萬元，雖然較2019年的60。4萬元有明顯的增長，不過研發費用率還是遠低於同行。
之前，敷爾佳的渠道相對單一，以線下經銷渠道為主。隨著消費者消費習慣的變化，公司也在積極佈局線上渠道，2021年其線上收入已接近6億元，佔總營收36%左右。
她所知道的醫美機構，現在很多已經不再用敷爾佳的產品了。最重要的原因是，如今醫用敷料選擇性越來越多，敷爾佳不具備價格優勢，“作為耗材，敷爾佳的成本實在太高了。”
2018年到2021年，公司銷售費用從0。21億元增長至2。64億元，對應的銷售費用率也從不到6%增長到16%。其中公司在天貓平臺的推廣服務費就從不到50萬元，增長到了1。4億元。
為了增加曝光度、提升品牌形象，敷爾佳還相繼贊助了《妻子的浪漫旅行4》《誰是寶藏歌手》等綜藝節目，還請了趙露思等明星做形象代言人。
隨著公司線上渠道銷售的增加，以及化妝品業務佔比的提升，未來敷爾佳或許在渠道、產品結構上會越來越像貝泰妮等同行。敷爾佳遠高於同行的盈利能力，又將能維持多久呢？