（報告出品方/作者：國金證券）

一、碳中和背景下光伏級 EVA 樹脂需求將持續高增

1.1 EVA 樹脂下游應用廣泛，光伏料需求不可小覷

乙烯-醋酸乙烯酯共聚物（EVA）是以乙烯（E）和醋酸乙烯（VA）為原料 透過聚合反應生產的一種先進高分子材料，為繼 HDPE、LDPE、LLDPE 之後的第四大乙烯系列聚合物，其效能主要取決於分子鏈上 VA 的含量。 EVA 樹脂的 VA 含量一般在 5-40%，VA 含量越低，產品特性就越接近低密 度高壓聚乙烯（LDPE），而 VA 含量越高，產品特性就越接近橡膠，不同 VA 含量的產品被廣泛用於發泡鞋材、熱熔膠、電線電纜及光伏電池封裝等 領域。

光伏行業景氣度上行推動 EVA 光伏料逐漸成為需求最大、最具增長潛力的 的細分市場。

從我國 EVA 樹脂的下游消費結構來看，發泡料、光伏料和電 纜料為三大主要需求，累計需求佔比一直在 80%左右。近幾年隨著光伏行 業的快速發展，對上游 EVA 光伏料的需求增長顯著，2020 年我國 EVA 樹 脂的表觀消費量為 186。4 萬噸，同比上漲 5%，其中光伏料消費量約為 63 萬噸，同比增長 10%，佔比總消費量的比例達到 34%，已經超越發泡料成 為了第一大消費需求。

1.2 膠膜對光伏元件至關重要，原材料 EVA 粒子不可或缺

光伏膠膜是元件不可或缺的封裝材料，約佔元件成本的 4%~7%，對元件 壽命和發電量影響較大。

光伏膠膜將電池片“上蓋下墊”包封，利用真空層壓技術與上下層保護材料粘合為一體，構成晶體矽元件，對脆弱的太陽能電池片起保護作用，使光伏元件在執行過程中不受外部環境影響，延長使用壽命，同時使陽光最大限度地透過膠膜照射電池片，提升光伏元件的發電效率。雖然光伏膠膜價值量不高，約佔元件成本的 4%~7%，但由於 元件封裝具備不可逆性，並且運營壽命需達到 25 年以上等要求，一旦膠膜 開始黃變、龜裂，電池容易失效報廢，因此膠膜對於光伏元件的質量和壽 命起著關鍵作用。

EVA 樹脂是最主流的膠膜原材料。

光伏膠膜的封裝材料種類包括乙烯-醋酸 乙烯酯共聚物（EVA）、共聚烯烴彈性體（POE）等，其中 EVA 樹脂因效能優 良、價格便宜，成為最主要的膠膜材料。目前常用的光伏膠膜有透明 EVA 膠膜、白色 EVA 膠膜、POE 膠膜和 EPE 膠膜這四種：

透明 EVA 膠膜是傳統的光伏封裝膠膜，價效比高，起良好的粘結、透 光、耐黃等作用，廣泛應用於單/雙玻元件上層的封裝；

白色 EVA 膠膜可使太陽光二次反射到電池片表面，提高元件的效率， 主要用於單玻元件下層的封裝；

POE 膠膜以POE 樹脂為原材，抗 PID 效能佳、阻水性好，可滿足雙 玻元件的封裝要求；

EPE 膠膜為“EVA-POE-EVA”結構，屬於共擠型 POE 膠膜，結合了 POE 抗 PID 效能和 EVA 低成本的優點，廣泛用於雙玻元件的封裝。

光伏級 EVA 屬於高階產品，其中透明 EVA 的質量要求更高。

為了保障光 伏元件的使用壽命，下游客戶對光伏級 EVA 的質量要求較為嚴格，影響產 品效能的主要因素有醋酸乙烯脂（VA）含量和熔融指數（MI），其中 VA 含 量直接影響膠膜的粘結強度，MI 則用來表徵樹脂融化後的流動性大小。光 伏級 EVA 是一種高 VA、高 MI 的高階產品（EVA≠光伏級 EVA），一般 要求 VA 含量、MI 分別在 28-33%、25%以上。透明 EVA 和白色 EVA 對 粒子的效能指標要求也存在差異，白膜層壓過程中為了避免與上層透明 EVA 膠膜相互滲透，需要具備低流動性，一般透明 EVA 熔指在 25-30%， 白色 EVA 熔指僅需 6-15%。

1.3 光伏元件裝機高速增長，帶動光伏級 EVA 需求持續提升

“EVA+EPE”將成為雙玻元件最主要的封裝形式，有望帶動光伏級 EVA 粒子需求持續增長。

目前單玻元件主流封裝形式為“透明 EVA+白色 EVA”；雙玻元件的封裝形式分為“POE+POE”和“EVA/EPE+EPE”兩 種。儘管用於雙玻元件的 POE 膠膜安全性和耐老化性更好，但由於其生產 難度高且價效比較低目前國內並未實現量產，海外進口量也十分有限，而 “EVA+EPE”則因其層壓效率高、POE 樹脂用量少、成本低等優點，獲 得了元件廠商的廣泛認可，預計未來將成為雙玻元件最主要的封裝材料， 有望帶動光伏級 EVA 粒子需求持續增長。

預計 2025 年光伏 EVA 新增需求約 176 萬噸，未來 5 年 CAGR 為 23%。

在光伏行業提效降本趨勢的推動下，電池片厚度越來越薄，為了給予電池 片足夠的保護，未來光伏膠膜的平均克重穩中有升。參考中國光伏行業給 出的資料，假設 2025 年全球光伏裝機 300GW、雙玻滲透率 65%，預計 2025 年 EVA 樹脂的新增需求有望達到 176 萬噸，其中 2021-2023 年的需 求量分別為 81、106、131 萬噸。

1.4 其他領域應用需求企穩，光伏料已成核心驅動

EVA 樹脂的部分下游應用領域需求增長企穩：

三大核心需求之一的發泡料 主要應用於鞋材，考慮到近幾年整體行業有向東南亞地區的轉移趨勢，我 國鞋類產量增速也並不顯著，因而未來該領域需求預計會趨於穩定；塗覆 料主要應用於 PET 膜及 BOPP 膜的塗覆層，以及照片塑封、服裝袋封口 等，考慮到這些行業需求量較低，預計也將維持低速增長；此外，農膜消 費量佔比低且需求量一直相對穩定。

光伏級 EVA 依託下游需求的快速增長將成為板塊的核心驅動力，電纜料和 熱熔膠預計也可貢獻穩定增量。

在光伏行業長期景氣的背景下，EVA 光伏 料未來 3 年複合增速為 28%，需求佔比可從 2020 年的 34%提升至 2023 年 48%；電纜料的需求與通訊、計算機等景氣度較高的行業相關，疊加出 於安全考慮更換環保型阻燃電纜線的需求，預計未來幾年電纜料需求增速至少可達到 10%；熱熔膠產品主要用於服裝、鞋帽、板式傢俱、書籍等物 件粘連，雖然相關行業增速較低，但由於 EVA 為無嗅無害且粘連性強的 環保產品，能對傳統的苯基膠水形成替代，預計增速也可維持在 10%。

二、EVA 光伏料供給：有效產能不足，競爭格局極好

2.1 核心技術受制於人，進口替代仍待推進

EVA 樹脂的生產工藝包發展至今已經較為成熟，但在強技術壟斷性下國內 企業增產擴產的自由度較低。

目前由於 EVA 生產的相關工藝技術專利大多為海外大型石化企業 所屬，國內企業想要涉足這一領域首先需獲得技術授權，授權許可雖然無 期限限制但合同和費用一般以產能為基準計算，這也使得已經取得技術許 可的企業後續增產擴產仍然受制於人。此外，企業獲得的技術許可往往只 保障產品的成功生產，而對於後續的經濟化量產和產品質量提升（尤其是 高 VA 含量產品的生產）則需依靠自身的工藝積累和對裝置的摸索除錯來 實現，這對企業相關專業人員的技術消化吸收能力、運營管理能力和應用 開發能力都提出了很高的要求。

從產能分佈來看：儘管當前 EVA 樹脂的產能主要集中在亞洲地區，但高技 術壁壘下海外大企業的市佔率較高，國內企業產能相對分散，產品結構仍 待最佳化。2019 年全球 EVA 樹脂總產能為 521 萬噸，中日韓三地累計產能 佔比達到 58%，其中我國總產能為 148 萬噸，佔比高達 28%。儘管我國總產能位居全球首位，但是產能分佈集中度不及海外且結 構上主要以低端產品為主，因而從生產廠商來看名列前茅的仍然以海外企 業為主，前八大企業總產能達到 279 萬噸，佔世界總產能的 54% ，其中 國內企業中僅有中國石化和斯爾邦上榜。

一直以來，EVA 樹脂對海外產品的依賴度都處於較高水平，進口替代市場 規模在百億以上。我國為 EVA 樹脂的消費大國且近幾年需求量呈現持續穩 步增長的態勢，近五年整體表觀消費量複合增速為 9。4%，與此同時我國有 效產能卻相對不足，尤其是高階產品如光伏料等對進口的依賴度較高，進 口依存度接近 70%。整體上看雖然近幾年我國的進口替代在持續推進， EVA 樹脂的進口依存度從 15 年的 74。8%降到了 20 年的 62。8%，但隨著需 求的提升進口量的絕對值也在持續增長，2020 年 EVA 樹脂的進口量高達 117。7 萬噸，這一產品的國產化程序未來仍待推進。

依託地域優勢貼近下游客戶，高階領域未來進口替代趨勢明顯。

EVA 樹脂 的下游應用十分廣泛，在細分產品板塊中，EVA 光伏料需求依託於光伏行 業的長期景氣可實現持續高速增長。從下游客戶來看，光伏膠膜行業的核 心廠商均集中在我國，2020 年福斯特、斯威克和海優新材三大企業市佔率 合計達到 82%，行業呈現出寡頭壟斷的格局。而作為光伏膠膜生產原料的 EVA 粒子的行業格局卻截然不同，當前該產品的主要供應商仍然集中在海外地區，截至 2020 年國產化率不足三分之一。考慮到國內原料配套的便 利性和經濟性，EVA 樹脂作為光伏行業的上游核心原料產業預計會跟隨下 遊的腳步持續向國內轉移。

2.2 新產能建設週期長，釋放速度難達預期

EVA 樹脂生產工藝複雜，技術裝臵源於海外且裝置維護難度大，部分核心 裝置元件需從海外訂貨，交付週期在 1 年以上。目前國內外的 EVA 樹脂 生產主要採用高壓法連續本體聚合工藝，整套生產流程和裝置包含乙烯壓 縮、引發劑製備和注入系統、聚合反應器、分離系統和擠出造粒。核心的 聚合反應分為鏈引發、鏈增長、鏈終止和鏈轉移這 4 個基元反應，其中引 發劑分解速率最低，是控制整個聚合反應速率的關鍵。由於生產流程中涉 及到超高壓裝置，技術含量高且生產廠家少，一些裝臵必須的核心材料需 從海外訂貨，裝臵裝置方面的採購限制也導致新增產能的建設週期相對剛 性。

高壓裝臵和聚合反應器為整體生產流程中的核心裝置，根據聚合反應器的 不同，EVA 樹脂的生產可分為管式法和釜式法兩種工藝路線。從產品情況 來看，釜式法可生產 EVA 樹脂的 VA 含量範圍更廣，在生產高 VA 含量的 產品上更加合適，產品的附加值也相對更高，但同時由於釜式反應器結構 複雜、體積小，維修和安裝較困難，對生產裝置的要求也更高，因而同等 規模下釜式法的投資成本相對更高。生產成本上考慮到管式法的單線最大 產能為釜式法的兩倍以上且單程轉化率平均高出 15%，疊加管式法在裝置採購上投入也更低，採用管式法生產的規模效應更強、經濟性更優。綜合 來看，管式法和釜式法兩種工藝路線各有所長。

高壁壘下我國 EVA 光伏料行業形成了“一超雙強”的競爭格局，受限於工藝 技術，光伏料的產量佔比提升存在天花板。截至 2021 年 7 月我國 EVA 樹 脂總產能為 149。3 萬噸，但其中具備量產 EVA 光伏料能力的廠家仍然僅有斯爾邦、聯泓新科和寧波臺塑三家，累計可用於生產光伏級 EVA 樹脂的產 能不足 40 萬噸，考慮到工藝限制和裝置除錯上的瓶頸，2020 年三家企業 實際能產出的光伏料佔比均在 60%以下，合計產量為 18。8 萬噸。

從技術 角度來看，斯爾邦對於巴塞爾管式的技術掌控最佳，在不影響整體產量的 前提下，預計可實現 100%生產光伏料；採用釜式法工藝的聯泓新科和寧 波臺塑的光伏料產量佔比最多可提升至 50-70%。今年剛投產的幾家企業 中榆林能化 8 月初宣佈產出光伏料，但是否能連續規模量產還待驗證，揚 子石化具備生產 EVA 光伏料的潛力，繼今年 5 月產出 EVA 樹脂後當前正 在試產光伏料中，但距離實現量產仍存在較大的不確定性。綜合來看，盡 管我國的 EVA 樹脂產能擴張較快，當前已接近 150 萬噸，但預計光伏料的 產量佔比僅為 20-36%。

常規 EVA 樹脂的擴產週期在 3 年左右，光伏級 EVA 樹脂的穩定量產存在 很高的不確定性。

從專案的建設週期來看，由於向海外訂購核心裝置材料 的交付週期一般在一年以上，這也導致整體的建設週期相對剛性，從開工 建設到裝置安裝完工的週期一般在 2 年以上；專案建設完成後還需經歷生 產準備期然後正式投產，並透過裝置除錯產出合格 EVA 樹脂，這一階段的 週期在 1 年左右。聚焦到光伏級 EVA 樹脂的生產上，考慮到各家企業的工 藝技術積累存在差異，能否實現穩定量產的不確定性很大，並且產能的釋 放節奏也難以把控。以斯爾邦和聯泓新科的生產經驗為例，斯爾邦在 2017 年 3 月正式投產並在當年年底首次試生產，但因無法克服晶點問題而被迫 停車，經過後續除錯最佳化才最終實現穩定量產，爬產週期在 1 年左右；聯 泓新科實現量產的週期則長達 2-3 年。

2.3 多重因素疊加限制，有效供給增量有限

儘管行業開始大幅擴產，但具備光伏級 EVA 生產潛力的企業數量仍然有 限。

未來 2-3 年內海內外預計將投產的 EVA 樹脂產能多達 244。6 萬噸，產 能增量基本集中在國內，對於光伏級 EVA 樹脂的生產多家企業同樣躍躍欲 試。考慮到 EVA 光伏料生產的技術壁壘和需要的工藝積累，目前具備在 2023 年前量產 EVA 光伏料潛力的企業僅有浙江石化。整體看來，EVA 樹 脂規劃新增產能中確定可用於生產光伏料的產能為 69。6 萬噸（浙江石化 30 萬噸產能釋放具備較高不確定性），考慮到光伏料的切換生產存在上 限，實際可產出的光伏級 EVA 樹脂還會低於規劃產能。

對經濟效益的考量同樣為影響光伏料生產的一大因素：

從技術角度來看生 產中牌號切換過於頻繁會導致殘留聚合物汙染主流產品，若不停車清除殘 留物在長期加熱的環境下會形成交聯料從而影響產品質量，若停車清理則 會降低裝臵執行時間導致整體產能利用率的下滑，因而廠家會避免頻繁切 換牌號而是儘可能實行連續生產的模式。

在 EVA 光伏料產品與其他品種價差不大的情況下，廠家切換生產的動力不 足。

以聯泓新科的產品價格為例，公司自 2017 年以來開始具備量產 EVA 光伏料的能力，2018 年光伏料銷量佔比提升至 20%，而 2019 年在不同產 品的價差縮小的背景下公司的光伏料產銷量佔比降低至 14%，2020 年價 差拉開後光伏料佔比才重新回升。當前供需格局下若光伏料價格持續上 漲，具備量產能力的廠家會因為逐利而率先切換生產光伏料，但由於目前 我國 EVA 樹脂整體有效產能並不充足，產能向光伏料轉移後可能造成同樣 偏高階但生產相對容易的其他產品供給不足，從而影響電纜料和熱熔膠等 細分市場價格的跟漲，進而導致了不同產品價格差距難以拉開，後發廠家 可能因為生產難度過高和利潤激勵不充分而降低生產光伏料的意願。

考慮到 EVA 光伏料投產的技術難度大，影響產能釋放節奏的因素較多，因 此這裡對未來三年我國 EVA 光伏料的產能釋放分別在三種不同假設條件下 做出了預測。在樂觀假設下，技術上的困難被成功克服，現有廠家光伏料 產量佔比可提升至最大值，新進入企業均順利投產且產能快速釋放，預計 21-23 年我國 EVA 光伏料產量可達到 30、47、78 萬噸。在中性假設下， 現有企業光伏料產量繼續爬坡，具備生產潛力的新廠家參考現有廠家的產 投放週期釋放產量，預計 21-23 年總產量分別為 29、39、56 萬噸，三年 CAGR 為 44%。在悲觀假設下，工藝技術的限制導致新廠家難以實現光伏 料的量產，國內供應仍源於現有三家企業，預計未來 3 年總產量不超過 32 萬噸。

三、研究結論：供需錯配孕育優質賽道

3.1 整體供需：供不應求局面短期難改善，行業將長期景氣

受益於下游光伏行業的高速增長，未來三年我國 EVA 光伏料行業供需缺口 預計還將擴大，進口替代之路道阻且長。

在碳中和的大背景下，全球光伏行業將邁入高速增長期，也給上游材料帶來充足且穩定的需求增量，預計未來 3 年我國光伏級 EVA 每年新增需求量同比增長 25 萬噸左右，供給端的增速尚可但由於低基數仍然難以滿足快速提升的增量需求，中性假設下未來 3 年行業供需缺口在 15 萬噸左右，EVA 光伏料的產品自給率仍然低於 50%。中短期來看供需錯配局面仍將延續，並且隨著供需缺口的擴大行 業景氣度還有上行空間；長期來看，國內企業在完成技術消化和工藝積澱後，EVA 光伏料才會正式開啟國產化的程序，進口替代的推進可讓 EVA 光伏料市場規模在隨下游需求同步高增的同時實現倍增。

3.2 行業機遇：具備 EVA 光伏料量產能力的企業可持續受益

國內 EVA 光伏料行業市場參與者有限，高壁壘下競爭格局相對穩定，龍頭 企業依託先發優勢可更好承接行業需求增量。

目前國內具備量產 EVA 光伏料能力的公司僅有斯爾邦、聯泓新科和寧波臺塑三家，行業集中度極高， 在技術和裝置的雙重壁壘下未來能進入這一細分市場的新企業數量極少， 未來 2-3 年整體行業格局變動不會太大。從下游客戶的角度來看，為保障核心原料的優質供應，一般情況下光伏膠膜企業更傾向於選擇與原有供應商繼續合作，如斯爾邦和聯泓新科均已進入福斯特的供應鏈體系，先進入 這一行業者會具備更優質牢固的客戶資源。考慮到福斯特作為光伏膠膜行業的絕對龍頭未來 2-3 年擴產規模也遙遙領先，原供應鏈體系中的企業能更快承接增量需求，持續受益於行業的高速發展。

四、投資&重點企業分析

4.1 東方盛虹：斯爾邦注入，坐擁國內最大 EVA 光伏料產能

以聚酯化纖產業為起點，持續推進產業鏈的縱向整合，實現煉油、石化、 化纖和新材料幾大板塊的協同發展。

作為紡織化纖領域的龍頭企業，東方盛虹近幾年併購重組動作頻繁：2018 年購買國望高科 100%股權，在原有業務基礎上注入優質民用滌綸長絲業務；2019 年 3 月、4 月分別收購盛虹 煉化、虹港石化 100%股權，並投資建設盛虹煉化一體化專案，逐漸形成了“原油煉化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纖”全產業鏈一體化的經營發展架 構；2021 年 5 月披露重組預案擬收購主營特種化學品和化工新材料業務的斯爾邦 100%股權，進一步拓寬產業鏈並最佳化產業結構。

產能持續釋放帶來顯著業績增量，大煉化專案投產在即，規模效應與產業 協同有望進一步提升。

隨著今年 3 月年產 240 萬噸 PTA 二期專案順利投 產，公司目前擁有 230 萬噸差別化化學纖維產能和 390 萬噸 PTA 產能。 作為公司實施產業鏈一體化發展戰略的核心，目前在建的 1600 萬噸煉化 一體化專案（包含 280 萬噸 P+X 產能和 110 萬噸乙烯產能）預計於 2021 年底投產。這一專案在規模、工藝、產品結構和區位方面均優勢顯著，投 產後一方面能以原油為原料生產 PX 和乙二醇，保障當前聚酯化纖和 PTA 業務的原料供應同時最佳化成本控制，鞏固在聚酯化纖行業的地位和競爭優 勢；另一方面豐富和改善了公司整體上下游關係和產業結構，打通原油煉 化、高階化工與聚酯化纖的產業鏈條，實現汽柴油直鏈向網狀型產業鏈的 質變。

收購 EVA 光伏料龍頭斯爾邦，融合新材料業務後將帶來估值邏輯的重塑。

斯爾邦目前擁有 30 萬噸 EVA 產能，產能利用率長期在 100%以上，其中 可全部用於生產光伏料的有 20 萬噸，無論在 EVA 整體市場還是光伏料市 場均為絕對龍頭，依託規模優勢公司得以享受行業需求高增帶來的紅利。 從公司營收利潤結構來看，EVA 樹脂佔比持續提升並已成為其核心利潤來源，2021Q1 斯爾邦的 EVA 樹脂銷量為 9。8 萬噸，實現 16。7 億元收入，毛利率從 2020 年 24%大幅提升至 47%。擁有優質 EVA 資產的斯爾邦順利注 入後，東方盛虹的產品結構和盈利能力均可得到顯著改善，疊加光伏產業 新材料的賽道加持，公司市值仍有極大提升空間。

4.2 聯泓新科：背靠中科院，一體化新材料產業平臺逐漸形成

專注烯烴深加工產業鏈，在高階差異化的產品定位下 EVA 成為核心驅動， 光伏料佔比持續提升。

公司前身神達化工成立於 2009 年並於 2020 年在深 圳中小板上市，期間透過併購重組逐漸完善上下游一體化的產業鏈佈局， 主營產品包括 PP 薄壁注塑專用料、EVA 光伏料和電纜料和環氧乙烷及其 衍生物等，在各個細分市場中均名列前茅。目前公司擁有 EVA 產能 12。1 萬噸，技改專案在 2022 年上半年建成投產後整體產能可提升至近 14 萬 噸，其中光伏料理論產能最大可達到 9。7 萬噸。隨著具備高附加值的光伏 料產能釋放，公司業績有望步入量價齊升新週期，行業地位也將進一步鞏 固。

收購新能鳳凰後上下游一體化佈局逐漸完善，技改專案投產後成本優勢進 一步加強。

今年 5 月公司完成了對新能鳳凰的收購，進一步向上游延伸產 業鏈並將控制總耗用量約 80%的甲醇產能，透過規避甲醇價格波動影響提 高持續盈利能力和盈利穩定性。考慮到新能鳳凰與公司隔牆而建，所產甲 醇將透過管道運輸方式全部供應公司，可大幅降低公司外購甲醇的物流成 本、銷售費用與管理費用，增強公司的盈利能力。此外，公司採用的大連 化物所 DMTO 裝臵效能較優，近幾年透過催化劑最佳化等方式不斷降低製備 烯烴的甲醇單耗，目前 IPO 募投的技改專案也已投產，預計甲醇單耗可 降低至 2。63 甲醇/噸烯烴，保持行業領先水平。

背靠中科院，助力打造新材料產業平臺，佈局生物可降解材料後新的業績 增長點有望誕生。國科控股為公司戰略投資者，依託中國科學院相關院所 在化工新材料領域的研究力量和創新資源，疊加設立員工持股平臺凝聚激 勵核心技術人才，公司具備快速轉化化工新材料專案創新技術成果的能 力。今年 6 月公司釋出公告擬透過增資江西科院佈局生物可降解材料聚乳酸（PLA），標的公司規劃在 2025 年前分兩期建設“13 萬噸/年生物可降 解材料聚乳酸全產業鏈專案”（一期 3 萬噸/年，二期 10 萬噸/年），產業鏈 豐富的同時宣示公司將進入可降解領域，能夠較好抵禦禁塑令等政策風 險，雙方協同作用下推動公司全方位成長。

五、風險提示

光伏裝機需求不及預期：

EVA 光伏料行業供需錯配局面延續的核心前提是 未來 2-3 年全球光伏裝機量需求旺盛，若實際光伏發電需求不及預期會導 致行業供需缺口縮小，行業景氣度下行。

EVA 光伏膠膜被替代：

EVA 粒子並非是製作光伏膠膜的唯一選擇，競品 POE 粒子的安全性和耐老化性更好，但目前由於生產難度高且價效比較低 國內滲透率較低，若未來實現了技術突破和成本較低可能會替代 EVA 粒子 成為主流膠膜材料，導致 EVA 光伏料的需求下滑。

行業供給超預期增長導致競爭格局惡化：

若海內外有擴產計劃的相關企業 成功克服了技術工藝壁壘，產能釋放節奏可能會超預期，行業格局惡化後 競爭加劇會導致 EVA 光伏料價格失去支撐。

原料價格波動：

行業的原料成本佔比較高，且多為大宗商品，價格波動性較大，若未來主要原料價格大幅上漲，會影響行業的利潤空間。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網】。