文｜金融界老李

10月份的銷量一出來，廣汽埃安又“霸主”新勢力了。繼9月份月銷量突破3萬輛之後，10月份的銷量又達到了30063輛。1-10月，埃安累計交付量為212，384輛，提前2個月完成20萬的年度銷量目標。

除了銷量的關注之外，廣汽埃安近期喜事還不少。

11月3日，廣汽埃安全新一代高階純電專屬平臺AEP 3。0量產釋出，官方號稱在平臺技術方面全面超越特斯拉；

10月20日晚間，廣汽集團釋出公告，其子公司廣汽埃安完成A輪融資，本輪融資總額高達182。94億元，融資完成後，廣汽集團直接及間接合計持股比例將由93。45%變更為76。89%，其估值也將超過1000億元，成為國內未上市新能源汽車公司最高估值超千億的企業。

今年，尤其是下半年，廣汽埃安似乎以其旗下純電超跑1。9秒的百公里加速在前行。老李合夥人喜歡用一句話形容廣汽埃安：從戰略上看，廣汽埃安在沿著比亞迪和寧德時代一樣的道路發展。那從估值上看呢，廣汽埃安是否也能追上比亞迪和寧德時代的水平？

在廣汽埃安A輪融資後，老李也專程赴廣州開展了多次調研，今天老李從資本和產業角度跟大家分享下廣汽埃安為何創造了國有新能源汽車企業最耀眼的A輪融資？廣汽埃安是如何從“做強”走向“做大”？廣汽埃安是“高估”了還是“低估”了？

耀眼的A輪融資

在廣汽埃安宣佈開啟融資戰投後，資本市場形成了兩極分化的格局：優質產業基金和財務基金相對容易地投了進去，而小型基金用出渾身解數卻投不進去，這從側面反映了廣汽埃安是資本眼中的優質資產。

今年8月26日，廣汽埃安宣佈A輪融資，10月20日，廣汽集團正式釋出公告，廣汽埃安完成了A輪融資，融資總額共計182。94億元，共釋放17。72%股份，投後估值為1032。39億元，前後不到兩個月。

很多朋友會疑問，廣汽埃安的融資為何這麼快，實際上，廣汽埃安的A輪融資從今年上半年就開始準備了，融資額和投後估值也在資本市場預期內，我們先不談估值高低，僅從融資過程來說，埃安的確創造了近三年新能源汽車行業融資的最好成績：

一是在超過100億的融資規模下，廣汽埃安的融資速度是最快的。一般來說，一級市場超過百億的融資往往要接洽1年甚至更久，廣汽埃安從宣佈到完成，僅僅用了兩個月，即便是從3月份開始算，也不過半年多時間。實際上，廣汽埃安僅僅用了一年多時間就完成了資產及人員重組、混改輪引戰、股改及A輪引戰等各項工作，效率堪比民營企業。

二是創造了182。94億元的單筆融資額，這是2022年汽車整車領域最大的融資，也是近年來國內新能源整車行業可查最大單筆私募融資，且單輪融資53家投資者也創造了新能源整車企業之最。而很多二線造車新勢力的上市前總融資額也不過百億。

三是創造了國內未上市新能源車企的最高投後估值1032。39億元。要知道廣汽集團的市值也不過1000多億。很多朋友說，廣汽埃安的IPO估值有望翻倍，相當於再造了兩個廣汽集團，這是市值的力量。

早在2021年，廣汽集團就確定了廣汽埃安要走融資上市發展的道路，廣汽集團將廣汽埃安混改分為三階段：

第一階段為資產重組。廣汽集團內部各項資產和人員全部裝入廣汽埃安，所以很多產業朋友都迎來了崗位變動，從8月份啟動混改到11月釋出公告，僅僅用了3個月；

第二階段為員工持股及引入戰投。今年一季度廣汽埃安已經完成了員工持股並引入了三家戰略投資機構，本次的A輪融資是其總規劃的第二階段，這一階段會一直持續到廣汽埃安IPO，因為當前埃安和其它企業一樣，都面臨定價問題。

第三階段為IPO階段。在科創板或港交所實現上市，儘管目前市場上流出了IPO時間表，但老李認為置信度不大，因為所有企業的IPO，都是根據股東利益和市場行情決定的，廣汽埃安的投資者多為戰略投資者，所以有充分的耐心來等待最佳的市場行情。

我們看待廣汽埃安的A輪融資，一定要站在長期視角看，A輪融資雖然耀眼，但也僅僅是從資產重組到IPO過程中的一個環節。

從“做大”到“做強”

在當前這個時代，國有企業因為資產雄厚往往有更大的格局，廣汽埃安就是如此。

一般來說，市場上的機構募資往往分為四類：第一類是知名的財務投資機構，比如紅杉資本、高瓴資本、經緯創投等等，這些都是大家耳熟能詳的知名財務基金，有這些基金背書，基本都能獲得不錯的後續融資；第二類是背景強大的產業投資機構，比如網際網路領域的騰訊、小米等，除了以上兩大類機構外，還包括中央和地方的政府基金以及小型財務投資基金等。

在融資發展的過程中，創業公司和國有企業的打法有著明顯的不同，蔚小理在發展初期，一直以引入財務投資和網際網路投資作為主要方向，而“不差錢”的廣汽埃安走的是生態打法，引入物件較為靈活——以產業投資機構為主，兼顧財務投資機構和政府基金，這套融資策略是為國企量身打造的。

眾所周知，廣汽埃安之所以發展迅速，得益於廣汽集團原有的研發、製造和渠道基盤，繼承了廣汽研究院的核心技術資源，廣汽研究院以及廣汽集團其它板塊為廣汽埃安提供了大量的人力支援。

透過資產重組可以使廣汽埃安“做大”，但無法“做強”，原因有三：

一是原有的組織架構和激勵機制並不完善，二是廣汽集團在新四化領域並沒有優質的產業和資本資源，三是在一和二的前提下，企業不可能走出一條融資發展獨立上市的道路。

廣汽埃安3月實施員工持股實際上是解決了問題一，即廣汽埃安採取非公開協議增資的方式，實施員工股權激勵及廣汽研究院科技人員以“上持下”方式持有廣汽埃安股權。

本輪融資實際是解決了問題二，在A輪融資中，廣汽埃安優先引入了大量的戰略支援和產業協同投資者，包括充換電能源生態方面的南網能創、國網英大產業基金；動力電池方面的贛鋒鋰業、寒銳鈷業、瀚暉資本、科達製造；晶片設計與製造方面的中芯聚源、粵芯半導體；智慧駕駛車路協同方面的中交資本；甚至在媒體及商業協同方面，還引入了央視融媒體基金、廣物控股集團、嶺南商旅集團。

此外還有一個重要原因，當前無論是科創板還是港交所，大家對新能源整車企業的研發能力提出了新的稽核要求，從2020年到今年，不少整車企業和網際網路企業都因為“研發水平不足”而停下了IPO步伐，廣汽埃安手握一副好牌，不想重蹈覆轍。

除了透過融資引入產業機構投資，廣汽埃安也對外投資研發企業，打造自有研發鏈，在巨灣技研之後，今年廣汽埃安成立了銳湃動力和因湃電池科技，前者圍繞IDU電驅系統進行自主研發及產業化，由埃安控股；後者開展新能源汽車動力電池生產製造和電池材料研發。

從明年開始，大家會看到，廣汽埃安會有越來越多自研或者自有生態體系的供應鏈產品，比如巨灣技研開發的超充樁會越來越多配套到廣汽埃安的體系中，巨灣技研研發的動力電池也會在廣汽埃安車型中開展配套，從融資到投資，再到生態鏈打造，廣汽埃安走的正是比亞迪和寧德時代的路線。

埃安是“高估”了還是“低估”了？

埃安是“高估”了還是“低估”了，這要由市場給出答案，從目前A輪融資的態勢看，老李認為埃安是“低估”了。

在上半年廣汽集團2021年報溝通會上，廣汽集團董事長曾慶洪提出要釋放30%左右的股權融資500億元，按照釋放的股權計算，廣汽埃安在A輪融資後的估值是1660億元，老李在《為什麼廣汽埃安能屢屢超預期》提到過，那時候部分一級機構給出了15-20倍的PE，對應的估值是1800-2500億元。

在本輪融資中，投資者統一按照13。23元/股的價格以貨幣方式認購廣汽埃安新增註冊資本，合計認購股數13。83億股，對應釋放股權比例為17。72%，增資金額182。94億元，投後估值剛剛超過1000億元人民幣，所以千億遠遠不到廣汽集團高層和資本市場的本輪估值預期。

除了戰略支援和產業協同投資者，廣汽埃安還引入了知名市場化、金融及資產管理等具有市場影響力的專業投資機構，包括人保資本、深創投、中銀資產、工銀投資等，和大型政策引導性的國家及地方投資機構，比如國調基金、廣州產投集團等等，老李認為不管未來市場有多差，廣汽埃安的A輪股東們大機率都是盈利的。

很多朋友說，廣汽埃安是高估了，依據有幾點：一是廣汽埃安目前總體並未實現盈利，從2019年到2021年，廣汽埃安歷年的淨虧損依次為6。2億、6。9億、13。9億，均攤單車虧損則是1。5 萬、1。2萬、1。2萬；二是橫向對比看， 同為經濟型品牌的小鵬汽車目前港股市值不及500億元人民幣，而零跑汽車也不過200多億人民幣。

資本市場也看到了這些問題，從虧損看，相比造車新勢力，廣汽埃安的虧損較小，且在收窄，在創業早期，大家對虧損問題更為“樂觀”，因為其營收是實打實在增長，從2019年到2021年，廣汽埃安實現營收52。3億、76。1億、172。7億元，其第二智造中心竣工投產後，年產能將提升到 40萬輛至60萬輛，剩下的都交給市場。

從橫向對比角度看，實際上資本市場期望做多“標的”，從一級市場角度看，蔚小理已經完成了使命，不能成為後續標的融資發展的桎梏，資本市場需要的是更多超越“蔚小理”的企業和更多資本“新故事”。

從當前資本市場趨勢看，無論是寧德時代還是比亞迪亦或是蔚小理，都是在民營體系內發展出的龍頭企業，行業亟需出現一個新的國有車企混改的領軍企業，廣汽埃安如果混改上市，那麼將對後續的一眾標的帶來拉動作用，資本的價值會不斷放大，在新能源汽車行業需要一個像“貴州茅臺”一樣的國有車企。

過去三年多，在二級市場，很多朋友因為寧德時代和比亞迪而收益頗豐，二級市場也是散戶投資者最值得關注的領域，近兩年來，大家都在尋找下一個比亞迪或者寧德時代，老李認為，廣汽埃安或許短時間內達不到比亞迪和寧德時代的高度，但一定會迎來上市後較長時間的增長期。

本文來源於 汽車之家車家號-autocarweekly